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中国交易所也开始持股海外交易所

2019-12-02 10:41:29 来源:
中国交易所也开始持股海外交易所

2018年是中国期货市场对外开放元年。在过去的近两年中,中国期货市场在产品、公司和投资者三个层面渐进式对外开放。第一个国际化期货品种原油期货推出后,目前共有4个期货品种直接向国际投资者开放交易,特定品种对外开放的路径基本成型;期货公司外资持股比例上限不断扩大并确定于明年全部取消;越来越多的境外投资者参与到中国期货市场的交易,其交易量和持仓量在部分品种里达到了10%;一部分期货公司如南华期货已经“走出去”成立了国际品牌,其分支公司在世界主要金融中心落地;中国交易所也开始持股海外交易所,展开国际业务合作。

在短短的近两年中,中国期货市场不断尝试与国际接轨,用大连商品交易所理事长李正强的话来形容,中国期货市场的对外开放还只是“打开了一条缝儿”,随着未来对外开放逐渐扩大,围绕如何提高中国期货市场的国际地位、增强全球竞争力,仍有一系列需要不断面对和求索的问题。国际化初期的中国期货市场,要对外开放,更需向外学习。

在第15届中国(深圳)国际期货大会的境外交易所圆桌论坛上,嘉宾们则主要围绕相关问题展开讨论。

报道|期市对外开放求解

首当其冲的是关于境外市场的培育和推广。毛志荣(香港交易所董事总经理,内地业务发展主管)分享了三个建议。第一是满足需求。对于某个期货产品,在海外市场、海外投资者、海外用户中,他们的需要是什么,要在产品的设计、产品种类选择上保证客户需求得到满足。第二是解决问题。一个市场的推出、一个产品的推出,在发展的过程中会出现新的问题,尤其是海外投资者进行跨境交易,经过不同的制度、环境下的层层突破后,会面临很多的问题,怎样及时解决问题,这是市场组织者应该承担的责任。第三是适度激励。在海外市场组织上,新的产品、新的业务的推进离不开有效的直接的市场组织手段,其中一个非常重要的手段则是激励手段。李民宏(新加坡交易所高级董事总经理、固收商品部主管)认为,除了理解客户需求外,交易所还必须理解本地监管者,积极与本地监管者互动。William Knottenbelt(芝加哥商品交易所国际部资深董事总经理)提醒,对于机构投资者来讲,是否买入某种新产品,取决于它的持仓量和对整个时区流动性的考虑,因而,这也是交易所拓展国际市场时必须要关注的。Michael Peters(欧洲期货交易所副首席执行官、执行委员会成员)把仔细聆听客户的需求、成功解决客户的问题,称为市场推广的最高境界。他说,这需要交易所提供可靠的、透明的价格,良好的技术支撑,清楚了解当地交易的合规框架,要有清算所,要与银行建立连接,确保交易员方便、轻松、高效地进行交易。回看2008年国际金融危机,Lucas Schmeddes(ICE新加坡期货交易所及ICE新加坡清算所总裁兼首席运营官)认为监管者对场外产品收取资本金,要求中央清算或提供抵押品,使得场外产品失去吸引力,基于此,他建议交易所应将场外交易标准化,为客户提供一个安全的框架,激励它们在交易所的中央清算的产品环境下放心做好场外交易。

其次是中国期货市场与国际规则的对接问题。中国期货市场在学习、借鉴国际经验的基础上建立和发展起来,国际一般规律与中国市场自身的政策体系、法律与市场环境、投资者结构相结合,创造出了具有中国特色的期货市场规则与制度设计。现在面临的问题是,当中国规则与国际惯例出现显著差异的时候,如何进行协调和优化?中国特色的规则和国际惯例如何做到平衡?毛志荣建议了两个途径。第一个途径是植入模式,最典型的如QFII制度,一些投资者愿意到中国市场来,接受制度差异,带着学习、带着适应的态度进入市场。第二种路径是互联互通模式,通过金融基础设施的对接,主要是交易所跟登记结算公司,分别代表两边的投资者,设计出封闭式的闭环的交易结算流程。在这种模式下,内地市场的制度不用变,以主场制度为准,国际投资者不必等到中国的制度改成与全球制度一模一样,中国投资者也不需要等全球的投资者都适应了中国投资者的交易习惯、中国的监管思路和方式后才进行跨境投资。互联互通的模式减小了跨境投资对境内汇率制度、利率制度、宏观经济的冲击,更重要的是,在这个基础上,实现了境内外两地监管机构的互相信任、互相协助的机制。

最后是对高频交易的监管。在境外发达衍生品市场上,高频交易的比重已经超过一半,而在国内,对于高频交易则有些讳莫如深。Michael Peters认为,对高频交易的认识,需要回答三个问题。其一,高频交易对交易所是负面的吗?Michael Peters的答案是,高频交易并不是一个坏事物,相反,它给市场带来了最高的价格效率,能够真正反映价格发现的过程,它所提供的透明度对于市场具有重要的意义。其二,为什么要通过立法限制高频交易?Michael Peters说,对于高频交易,一个最简单的描述是,它是一种没有人为干预的交易。从基础设施的支持角度来说,它有一些主机共管的服务,也就是把服务器放在交易所的服务主机上共管,用算法直接进行操作。正因为有了这种交易机制,监管者必须对其进行必要的限制,对高频交易的使用进行监督和管理,但这并不意味着它是一个坏的事物。监管也只是定义了高频交易的标准,然后根据这些标准对高频交易的使用进行监督和管理。其三,到底允许高频交易公司在流动性占据多大份额和比重,这是一个权衡的问题。Michael Peters认为,交易所要取得一个均衡,希望流动性池尽量地多样化、异构化,而不能是某一种交易模式占了大头。William Knottenbelt也认为,高频交易是市场的一部分,而且是市场的重要组成部分,它的确为交易所带来了机构投资者所需要的流动性,而且高频交易的团队常常是在不同的时区一天24小时全天候地提供流动性。William Knottenbelt介绍,尽管美国没有像德国一样就高频交易制定专门法案,但是在CME,高频交易处于强有力的高度监管之下。CME不仅有300多个每天监控市场的人员,高频交易还受到美国商品期货交易委员会的监控。交易所的相关规则保证了对交易的速度、可以下单的数量、有多少单能够被执行等进行密切关注,以确保高频交易不会给CME、给整体市场功能带来负面影响。

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