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股市走出“长牛”的驱动力

2019-09-23 10:18:48 来源:
股市走出“长牛”的驱动力

  本文通过印度案例分析股市长牛的内在成因。印度股市长牛研究的意义体现在两个方面:一方面是契合兴业证券策略团队2019年年度策略报告《重构创新大时代》关于中国A股未来机构化和国际化趋势的分析,通过借鉴印度经验来启示A股未来。

 

  另一方面,印度股市走出长牛的一个重要因素是对外资的高度开放。如同兴业策略中期策略报告《开放的红利》所述,进一步扩大开放会促使A股走出长牛行情。印度的案例将为我们提供一个可资参考的案例。我们通过借鉴当前对新兴市场国家研究中仍较为匮乏的印度股市案例,分析股市走出“长牛”的驱动力和内在原因。

 

  Sensex一词是由股票市场分析师迪帕克·莫霍尼(Deepak Mohoni)创造的,是敏感与指数(Sensitive and Index)这个词的混合体。Sensex30指数在1986年编制,可以用来观察印度整体经济增长,特定行业发展以及印度经济的繁荣与萧条。根据标准普尔BSE指数委员会给出的五个标准(在印度孟买股票交易所上市、具有相对流动性、大型股票、核心业务在不同行业保持平衡,指数与印度股市保持一致)来选择30只成分股。

 

  印度股市作为“长牛”类资产的市场表现基于近20年的数据,从16个国家和地区的比较视角来看孟买SENSEX30指数在综合考虑收益与风险后的收益风险比为56.84%(收益风险比是指年化收益率除以年化波动率),在全球重要股指排名第一。

 

  印度Sensex30指数从1992年自由化改革迄今涨幅为14倍,我们从1999年开始进行统计发现,印度Sensex指数在20年间涨幅高达11倍,仅次于俄罗斯RTS指数和圣保罗IBOVESPA指数(分别上涨20.9倍和14倍)。

 

  但是考虑不同国家市场波动存在较明显差异,同时对收益与风险加以综合考虑后,我们发现印度Sensex指数的收益风险比明显高于其他国家。这表明在过去20年间印度股市市场表现明显占优于其他国家重要股指。      印度股市走出“长牛”的驱动力分析

 

  印度自1991年开放经济以来,Sensex指数经历了长期增长,但这主要发生在2000年之后,从2002年3000点增长至2019年6月份近40000点的高点。这段时间正好呼应了印度成为世界上增长率最快的国家之一(2002年至今印度GDP不变价同比增速为6.91%,略弱于同期中国GDP增速9.22%)。

 

  从Sensex指数2002年以来(因2002年开始Sensex指数eps出现持续六年的上涨,我们选择以此为分析基点)的市场走势来看,除了2008年到2009年2月底由于全球金融危机出现在快速下跌之外,在大部分时间均保持较好的上涨态势。我们根据市盈率和每股盈利走势将2002年以来的走势区分为6个部分,并详细分析不同阶段的市场特征和行情驱动力。      第一阶段:估值下降+盈利上升(市盈率从2002年2月末18倍降至2003年4月的10.2倍,期间eps从4.34美元升至5.98美元)。2002年3月-2003年4月,市场走势较为平稳。9·11事件后世界经济较为恶化,全球制成品贸易量自1982年以来首次出现下跌。随着全球经济不景气印度股市市盈率持续回落(市盈率从2002年2月末18倍降至2003年4月的10.2倍)。

 

  经过金融危机后的东南亚各国经济增长大幅度下降,正在发展中的印度经济也受到一定程度影响。全球经济不景气也使得印度经济也进入底部区域,到2002年一季度全球经济才出现一定恢复性增长迹象(2001年印度GDP增速低至3.84%)。

 

  据印度储备银行资料显示,2002-2003年工业与服务业开始复苏,其中工业复苏主要依靠于制造业,服务业增长改善来自于建筑,融资,保险,房地产和商业服务,两大产业的增长提升使GDP增速增加,经济增长率从2001~2003年底部区域的3%~4%上升到2004~2007年的7%~8%,出口金额增速从2001的6.54%提升至2005年的27.18%。持续上升的每股盈利表明印度经济已经处于复苏之中(2002到2003年期间eps从4.34美元升至5.98美元)。      第二阶段:估值上升+盈利上升(2003年5月-2007年12月市盈率从10.2倍升至25.1倍,每股收益从5.95美元升至20.69美元)。2003年5月-2007年12月,Sensex30指数持续上涨,是市盈率和每股收益双双拉涨带来的戴维斯双击行情,显示印度经济被市场看好。出口持续增长,在2005年达到历史最高点,之后增速有所减缓但仍维持在高水平阶段。

 

  另外,外部需求提高,GDP进入猛增时期,2004-2007年连续处于增长较高水平。此时,经济基本面数据持续向好,全球GDP和贸易不断增长,每股盈利向上趋势持续增强。2003年5月Sensex30指数市盈率13倍,接近历史底部的10倍,估值持续向上修复也显示印度股市持续上升具有较强驱动力。      第三阶段:估值下降+盈利下降(2008年1月-2009年2月市盈率从21.8倍降至12倍,每股盈利从20.7美元降至14.7美元)。2008年1月-2009年2月,受金融危机的影响,全球经济进入衰退阶段,印度GDP增长明显放缓,工业进入周期性低迷。国内外需求疲软,也导致出口总额在2008-2009年首次出现负增长。

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