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顺周期银行股能否再掀一波行情?

2020-11-21 09:14:59 来源:
顺周期银行股能否再掀一波行情?

近期一直处于低估值的银行板块,经历了一段时间的较低迷行情之后,迎来了一波反弹,市场对于银行板块的关注度也在不断提升,信用风险事件对于银行股产生了什么影响?历史经验中的12月底的蓝筹行情会延续吗?银行股未来的走势该如何展望?

 

11月20日下午,华宝基金指数研发投资部总经理胡洁对话海通证券银行业首席分析师林加力,通过万得3C会议在线分享了对银行板块的看法。

 

以下为会议内容实录整理(部分),预计阅读时间3分钟。

 

核心观点

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每一波银行的上涨行情中,背后催化原因不一样,年底的这波行情是多个因素共振下的结果,包括大的市场环境、货币政策的收紧、利率的上行,实际上也对顺周期板块有一定的刺激作用。

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永煤等信用债违约事件的风险其实并没有那么大,主要是情绪面的影响,不能单单只看这个事件类别的影响,要去关注银行的不良资产率、企业亏损状况等因素。

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银行股的一个特性就是顺周期,利率和经济都往上走的时候,银行股就比较好。

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从商业银行出发,投资银行股的时候,从几个角度来考虑:第一是银行所处的区域非常重要,中国的商业银行业开设需银保监审批,银行占得比较好的区域,一般可以一直在比较好的区域经营;第二是银行的企业治理差异比较大;第三是所能提供的服务、效率以及创新意识,差别非常大,有强者恒强的规模效应。

 

胡洁:全球的低估值、高股息资产最近出现明显的回暖,中证银行指数在10月份以来出现了一波拉升,整体上涨幅度达到了10%左右,银行ETF成交额也出现了明显的抬升,海外的银行股,包括美股和香港的银行股近期也普涨了15%以上,如何看待银行的这一波行情?

林加力:对于银行股,因为基本面变化比较慢,所以我从一个更大的市场来看,三月份以来,经济数据已经开始修复了,按照历史规律,经济数据修复之后,银行股应该会上涨。今年的话从4月份到现在,银行股上涨比较明显跑赢行业的(时候)其实就有三次,一次是在6月底7月初的时候,因为大家看到二季度经济数据超预期了,所以去交易银行股;第二次的话其实是从9月底开始到10月的前半个月,那时候银行股的超额收益很明显,银行的业绩开始恢复了。

 

大概最近一两周,中证银行指数又创新高了,这波的理由有这么几个方面,第一点是因为10月初的时候,疫苗出来了,对全球市场、对价值股的看法有比较大的变化。

 

第二点是美国大选落地了,现在我跟海外投资人交流的时候,他们主流观点是要做多价值股,适当减一些生产股,我们今年市场基本上也是按照这个来反映的。

 

国内来看,9月份10月份经济数据持续超预期,比如我们的工业增加值的增速恢复到了6.9%,增速跟疫情之前的去年12月份的增速一样,地产和投资数据如果看当月的增速已经到了10%以上了,增速比较快。

 

10月份的数据在11月份发布之后,对银行股就会催化,而且最近我们的货币政策的态度略微有一点变化,市场的利率开始向上走了,虽然说从6月开始履约向上走了,但最近利率向上走的速度相对前一段时间比较快。

顺周期银行股能否再掀一波行情?

 

在这样一个大环境下,对银行比较有利,因为货币政策收紧利率向上走的时候,对金融股就是一个很明确的利好。

 

这一点可能很多投资人并不是特别清楚,误以为货币政策收紧对银行是利空,实际上是利好。因为银行是一个顺周期行业,货币政策收紧本身代表了我们制定政策的那些部门,判断我们的经济变好了,基于我们看到同样的经济数据、同样的事件,结论应该一致,所以利率上行首先对顺周期行业有利。

 

另外,银行本身是经济体的债权人,利率上升对债权人有利,所以我们看到这一轮的银行股上涨背后有很明确的逻辑,概括一下,一个是新冠疫苗,一个是美国大选,然后我们国内经济的数据变好,现在也预计海外经济要开始复苏了,到时候可能是中国和海外的共振,再加上我们政策的变化,导致市场整个风格发生了一定的变化,对银行股未来的行情应该可以继续看好。

 

目前来看,我们经济恢复的动能还没有衰竭,市场利率应该也还会再向上走,银行的业绩也会进一步恢复,所以现在这个时点可以继续积极看多银行业。

 

胡洁:近期的信用债市场违约事件发生的频率比较高,像10月23号的华晨,11月10号的永煤,这些信用违约事件也引发了市场比较强硬的市场情绪,有一波杀跌。银行是债券市场最大的持有机构,资产的质量和整个的盈利能力可能也受到了一定的影响,所以市场普遍也比较关注这个问题,这样的风险事件对银行会有什么样的影响?

林加力:我先讲一下基本结论,商业银行业现在的信用风险其实在逐步下降。

 

大家可能对永煤违约这件事情的争议和分析不仅仅在于还款能力,更多的争议在还款意愿,对于二级市场的债市投资人来说,他们有能力去分析还款能力,但没有能力去分析还款意愿,所以造成了一些情绪上的恐慌。

 

后面如果恐慌情绪能平复,其实市场会恢复正常,现在经济体实际的信用风险如何?以债券市场违约的情况来看,实际上今年的信用违约数量比去年少很多,同样也比2018年少很多,金额的话也还比前两年少,跟前两年比信用风险下降了。

 

第二个各项垫款,大部分投资人可能不太清楚,垫款是银行做一些表外承诺业务,比如票据保函信用证这个业务,如果企业发生了违约,银行需要帮忙垫付资金,因为银行提供了一个担保承诺,垫款的同比增速在今年疫情发生之后有小幅度的上升,但是没有超过5%,从4月份之后逐月下降,到今年9月份的数据是负7%,垫款的余额比11年9月份要少7%,银行业面对企业客户做这种信用担保类业务的时候,发现企业的信用风险也在下降。

顺周期银行股能否再掀一波行情?

 

再看银行业的不良贷款加帮助类贷款的数据,虽然不良贷款率在今年因为疫情之后,银行多确认了一些不良,但是不良贷款加上帮助贷款之和比去年底的比例少了0.26%,就是不良贷款率下降了0.26%,降幅很大。

 

最后看我们企业的财务数据,比如统计局有关工业企业的总资产和总负债,这两项相除就是我们工业企业的资产负债率,资产负债率在2012年之后逐年下降,今年新冠之后也没有提高。我们看每个月的亏损金额除以工业企业所有的权益,会发现比例在今年6月份创了近十几年以来的历史新低,然后7月、8月、9月也还是在低位,企业的亏损状况其实也不严重,只有在今年2、3月份疫情最严重的时候,这个数据到了比较高的位置,但4月份之后就快速下降,6月份之后已经接近历史最低位的位置,所以企业的亏损状况其实也处于比较好的位置。

 

现在我们经济体的信用风险相对前两年是比较低的,这一次的信用债事件的发酵,其实主要是信用债投资人的情绪上涨,所以对于商业银行接下来的资产质量的表现我比较有信心。

 

胡洁:三季报已经公告了,我们看到银行资产的质量逐渐改善,随着监管因素的弱化,银行的业绩其实开始触底回升,上市银行前三个季度累计的归母净利润的同比从负的7.8%,对比中报负的9.6%,也有明显的改善,平均净息差的季度环比上升也从5个bp上升了2.15%。如果预测全年的业绩,有哪些地方可能是大家忽视的,以及可能超预期的点?

林加力:我来讲这么几个点,第一点,我们看了三季报之后会发现,全行业的息差和规模增长其实都没有大的问题,息差三季报跟中报大致持平,规模增速三季报其实也跟中报差不多,然后银行的信用风险实际上在下降,只是银行主动多确认了不良贷款,在这样的情况下,今年中报三季报银行只是出于谨慎性的考虑,加快了不良贷款的确认和拨备的计提,才导致利润下滑,后面到年报和一季报应该会进一步恢复。

 

对于恢复的幅度,现在市场上可能对这个事情的预期不是特别足,因为三季报的时候银行内部有一些分化,我们看到银行业业绩恢复比较一致,大行股份行的利润增速三季报相比中报都有小幅度的恢复,然后城商行和农商行有比较大的分化,所以接下来整个银行业对于全年业绩有什么样的规划和态度,可能大家的认知会存在一定的分歧。

 

这背后实际上是一些地方性的小银行在中报的时候没有很充分把它该提的不得拨备给提了,所以三季度要补课,但是到了年报的话,这个压力就没了,所以到了年报的时候几乎全行全行业大部分的上市公司的利润增速都会回升。

 

第二个,我觉得可能会出现的现象是,三季报大行股份行的单季度利润增速恢复的幅度不算特别大,可能大家关注到平安银行恢复比较多,增长到6%,但实际上还有一家新上市的银行恢复的幅度更大,就是邮储银行三季度增值恢复到13.5%,这是有标志意义的。

 

熟悉中国银行业业绩历史的投资人都知道,大银行的利润增速大部分都比较接近,现在三季报邮储银行打了第一枪,净利润增速恢复到了相对以前较正常的增速水平,那么后面其他的大银行很有可能跟进,大家要注意这点。

顺周期银行股能否再掀一波行情?

 

此外,我觉得今年业绩基本上要跟明年一季报一起发,明年银行全行业的业绩肯定会改善,毕竟今年的基数比较低,但是市场没有注意到的是明年会有分化。

 

分化主要有两个,第一个分化是,现在市场的利率开始向上走,幅度和速度都还比较大。这样的情况很像2016年底到2017年的情况,当时银行行业内部的息差出现了较大的分化,一些存款比占比较低、同业负债占比较高的银行息差下降得比较多,但是存款比较好的像招行、平安、宁波银行这些,息差出现了扩大,行业内部有一个分化

 

2017年之后,部分银行已经把存款占总负债比例提上来了,当然这里面也有监管的功劳,因为监管加强了同业负债的监管,所以这一次的冲击可能不会像17年那么大,但行业内部仍然会出现分化,投资者在选股的时候一定要注意这一点。

 

第二个分化是银行的资产质量也会出现分化,因为今年疫情之后,我们推出了贷款的延期还款政策,到明年3月31号到期,到期的时候,原来的贷款客户比较差的银行,可能会有一些不良贷款出来,而贷款客户质量比较好的几乎不会新增任何不良。

 

因为行业存在这么两个分化,所以我建议投资人去关注,起码同业占比不是特别高,存款占计息负债比例在70%左右或以上的银行,另外要选择风控能力比较强的银行。如果要抓住这次宏观对冲交易的机会来配置银行股,但对这个行业又不是特别熟悉的话,因为行业会存在比较大的分化,所以投资一两只银行(股)其实会是比较好的选择。

 

胡洁:这个月的月初,辉瑞宣布新冠疫苗落地有效率可能高达90%,疫苗的落地会对全球经济的复苏产生积极的影响,买银行其实就是买顺周期、买经济的复苏,全球经济的复苏对于A股银行有什么样的影响?能不能掀起银行股的行情?

林加力:这个问题可能更偏宏观,我前一段时间在推荐银行股的时候,投资人跟我交流比较多的一个疑虑是4月份之后,虽然中国经济一直在复苏,我们出口各种数据都很好,但是海外经济一直都比较差,中国一枝独秀的话,这个事情真的可以持续吗?如果中国把海外的那些市场份额逐步都抢过来,到了一定比例之后,还能再往上走吗?

 

在疫苗出来之前这个问题我无法回答,因为如果他们一直处于疫情2次、3次,甚至会4次、5次爆发这种状态,海外经济什么时候恢复是不知道的,现在疫苗出来之后就不一样了,现在全球对于海外经济后续的复苏比较有信心,对中国经济复苏的可持续性,大家其实也会更有信心一些。

 

除了海外的疫苗因素之外,我对接下来中国经济复苏的持续性和幅度可能比市面上大部分析师都要更乐观一些,有这么几个原因。

 

第一个因素,大家最近都看到中国加入RCEP的新闻,跟中国2001年加入WTO相比,它的影响大小还不确定,协议落地还有比较长的时间,但是当这个协议出来之后,马上带来预期的改变,我们跟协议内国家的经贸往来就会开始增加,我们经济活动是由预期来驱动的,所以接下来一年可能就会有正面反应。如果看得更久一点,可能未来5年、10年都会给中国带来一些好处。

顺周期银行股能否再掀一波行情?

 

第二点是中国现在的信用风险其实在下降,从全球经济的历史来看,信用风险的周期大概是20年一个周期,然后在新周期的前10年,一般经济体是很舒服的,信用风险几乎没有,违约率很低,经济发展很好,银行估值也很高,然后在后面的8~9年一般信用风险开始暴露,然后银行的估值会杀得很低,经济虽然会有波动,但是会表现出经济上行期上行幅度很缓,下行期的回撤很大这样的组合表现。

 

最近一两年,我观察到我们信用风险周期的拐点信号了,那么当我们在前面几年债务问题对我们经济的困扰打消之后,经济的韧性会强很多,可以类比2001年、2002年之前,1998年、99年有很多企业倒闭,经济非常差,经济增速也曾经到6%左右,到了2001、02年之后,债务风险处理得相对比较好,影响不良率开始快速下降的时候,经济复苏力度就超预期了,这是第二点,就是我们债务风险的变化。

 

第三点是跟当时2000年左右相比,我们的宏观环境有很多相似的地方。我们最近几年除了搞金融去杠杆,还搞了脱贫攻坚战,跟1997年-1999年那时候搞低保一样,托底社会最底层,缩小社会的贫富差距,让我们社会层再往前进。

 

第四点就是关于我们的城市化的问题,在1998年房改之前,中国城市化速度相对比较慢,每年城市化率提升幅度都在1%以下,1998年房改之后一下跳到1%以上,后面的话城市化率发展比较快,我们的基建和机场的经济拉动很强。

 

这一次国家在主动推进科技创新,会带来一些新功能,所以其实有很多长期来看很乐观的因素能看得到,在新冠疫情之后,可以看到我们经济的韧性超预期,其实这些因素都在发挥作用。

 

基于这样的大背景,这一次所谓的有疫苗所带来的全国经济复苏预期的变化,反而是相对次要的因素,当然对于市场来说是个催化剂,中国的经济比海外(恢复得)更好,当然对于顺周期银行业后面几年会有非常好的投资价值。

 

胡洁:过去几年年底一般都会有一波蓝筹行情,目前银行反弹的势头也还不错,银行股对于没上车的这些人来说,是否会出现一个跨年的行情,还能不能上车?出现这样的跨年行情的条件是什么?怎么看待明年的银行股行情?

林加力:我做过一个统计,每年12月份持有银行股的胜率大概是2/3左右,算是一个比较明显的季节性规律。

 

今年来说的话,12月底到1月份确实有可能出现一个跨年行情,有这么几方面的原因。

 

第一、现在对于银行的业绩,大家还没有很明确的预期,三季度因为银行行业内部业绩有分化,所以对于银行后面业绩怎么样可能还有争议。如果到了12月底1月初,等预期出出来之后,可能有一个业绩驱动的(行情),这是第一个。

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