您的位置:首页 >国内 > 股票知识 >

成长股猎手的“再次启航”

2020-03-10 16:10:08 来源:
成长股猎手的“再次启航”

中欧基金王培:成长股猎手的“再次启航”

2020年在开年就经历了疫情导致的千股跌停后,一大批成长股已经创了新高,其中最引人注目的是科技成长股。我们发现,科技股投资的特点就是快。由于基本面的变化很快,导致科技股天然具有极强的波动性。而对基金持有人来说,最怕的是买到做“过山车”的投资产品。怎样能把握好科技股里面的成长机会?

今天和大家分享的是笔者认识十年的资深投资人:中欧基金成长精选策略组负责人王培。王培是极其少数经历了几轮周期的成长股选手,在不同阶段都把握住了市场的主要矛盾,并且通过科技和消费的组合平衡,尽量避免较大的波动。同时,王培是一个极度厌恶风险的成长股选手。他认为成长股选手的长期收益并不来自风险偏好放大,而是找到市场中真正具有成长性的公司。无论价值还是成长,最终都是赚取企业未来现金流的折现。

专注于企业的“真成长”

成长股和价值股投资并非硬币的两面,而是两者对于今天和未来赋予权重的不同。成长股投资对未来赋予的权重更高,对于估值的包容度也更高。价值股投资对于当下赋予的权重更高,看重现在的价值,对于估值的包容度也更加严格。王培认为,其实成长和价值投资方法追求的目标是一样的:企业长期现金流的折现。两者并非对立,都是基于对企业基本面研究的投资方法。

在投资中,王培最关心的是估值的可靠性。公司目前估值水平是否能支撑得住,未来估值是否有提升的可能性。王培发现,许多时候投资亏损,往往来自于估值陷阱。同样,当一个公司出现比较大估值泡沫的时候,王培会去思考是否有足够因素能支撑那么高的估值,如果不能,那么就不会去参与。

比如在2013到2015年时,当时还管理着银河创新成长的王培,其组合中重仓了一批互联网+的公司。当时正好迎来移动互联网渗透率的大爆发,带宽速度大幅提升后,推动了智能手机对于传统功能机的替换。移动互联网经历了用户数的大幅增长,以及用户消费习惯的迁移。这时候影视、传媒、互联网应用行业大幅增长,行业创新百花齐放。

但是到了2015年之后,王培就不再参与到传媒和手游公司的投资上。核心原因是,行业增长速度最快的阶段过去了,这类公司从估值的全球对比上,有项目制特征,在海外的估值并不高。相反,在2016年,白酒板块从估值对标上远低于全球消费品的龙头企业,王培的组合中开始重仓白酒板块。

从结果看,王培具有偏爱白马成长股的投资特征,喜欢去买真正具有成长性的公司,而不是买主题和概念。公司的价格,最终需要对应价值。

我们谈到成长股选手,往往第一印象是“高风险偏好,胆子大。”而王培恰恰是一个“胆小”的成长股投资者。他在多个场合和我们说过,自己是一个极度厌恶风险的人。看公司的时候,第一个考虑是风险。买股票之前,王培会一直找漏洞,避免出现大的风险。

这也是寻找“真成长”的价值所在。长期看,只有在相对确定,或者风险较低的成长股面前,投资者才敢勇于重仓。这就需要公司基本面的持续成长,而不是短期风险偏好的放大。反过来说,由于天然波动比较大,一旦出现风险,对于投资带来的亏损也极其严重。

科技+消费,平滑成长的波动

如果我们看美国过去40年最大市值公司变迁,会发现背后具有强烈的时代特征。在80年代,美国前十大最大市值公司中有七家石油公司;到了90年代,一批消费品进入全美最大市值公司的榜单;到了2000年网络股泡沫崩溃之前,美国最大市值的公司是思科、微软、英特尔等科技公司;再到了今天,全美最大市值的几乎全是科技股:苹果、微软、亚马逊、脸书、谷歌等等。科技,定义了这个时代。

显然,在这个时代做成长股投资,一定不能忽视科技。但科技股投资的问题是,波动率可能是成长股中最大的,导致夏普比例并不好。美国著名的财经作者詹姆斯.奥肖内西在《投资策略实战分析》中,对比了GICS十大行业的收益和波动率数据。发现科技行业的年化收益率只有7.29%,对应的波动率高达31.14%。这也是巴菲特不投科技股的原因。

相反,消费股在这个阶段的年化平均收益率13.57%,对应的波动率只有15.76%。长期看,消费品的风险收益比较好。所以,我们认为对于成长股选手来说,一个比较好的做法是结合消费和科技两大成长行业。这样一方面不会错过创新带来的机会,也能够平滑组合的波动率,给持有人较好体验。况且,A股市场拉长看,最好的成长股许多都来自消费品行业。

如果我们看王培的投资能力圈,也长期集中在科技和消费成长两大领域。其管理的中欧行业成长混合2019年末的前十大重仓股中,既有偏向科技成长属性的芒果超媒、立讯精密、三七互娱,也有消费品属性的茅台、五粮液、南极电商等。

这一点也和王培的起步有关。早年他是化工行业的分析师。化工的特点就是细分子行业很多,涵盖了上中下游。里面的公司不仅有周期股,也有成长股,也有消费属性。所以王培的视角就特别广,善于做行业比较。这几年,通过行业比较,他又把投资框架中的公司分为四个象限:周期、价值、成长、消费。王培会把这些公司进行对比,理解影响估值波动的主要矛盾是什么,然后去划分在未来中期和长期,哪个象限是最好的。

他认为,成长收益的来源必须要多元化。投资组合要有节奏感和层次性,也不能全部是进攻型资产。有些资产短期没什么机会,但长期表现可能比较不错,他也会放入组合。用相对均衡的角度做资产配置。

另一方面,王培认为由于新冠疫情会在短期冲击消费行业,未来A股的投资主线仍将以科技为主。长期看,权益市场在大类资产配置中有比较高的吸引力,疫情好转后,市场可能迎来慢牛行情。

投资“老将”的新启航

最近王培的三年持有型基金“中欧启航”正在开放申购,也有许多人来询问我们的意见。我们认为,购买一个基金产品最核心的出发点是,这个基金经理的投资框架是否完整,以及他是否有一个支撑起投研需求的平台。对于王培的专业能力,我们再说两个数据。一个是其管理的中欧行业成长2019年中报显示,持有人中专业的机构投资者占比高达89.53%。其次根据Wind的数据,其管理的中欧行业成长过去三年净值增长92.92%(2018/2/12至2020/2/12),排名同类产品前5%分位。

中欧启航这个产品的运作特点是,帮助基金持有人“捆住手脚”,每笔持有锁定三年。很多时候我们发现,基金持有人没有赚到投资收益,是因为我们的操作过多。查理.芒格在几天前的Daily Journal上说过一句话:“在中国,个人投资者的持股周期很短,他们热衷于在股票上赌博,这实在愚蠢。”同样的事情,也发生在基金的买卖上。当我们在基金产品上追涨杀跌,最终并没有享受到专业投资者带来的收益。

优秀的基金经理懂得把自己“交付”给好的上市公司管理层,相信好的管理层能创造价值。基金持有人,也需要懂得把自己“交付”给优秀的基金经理,相信其长期能通过价值创造带来投资收益,实现自己投资理财的目标。

相比之下,王培作为一个少有经历了几轮周期的成长股选手,是一个值得托付的基金经理。作为一个认识他超过10年的朋友,我也无时无刻能感受到他对投资的专业精神。有一次我曾经问他,为什么每次聊起投资就那么严肃?他告诉我,投资是一个非常专业的事情,要用专业的精神去做投资。当年,他第一次竞聘基金经理时,写的题目是“做专业的投资者”。

热点新闻
06-01 您可以在接下来的四个月内每月投资主权黄金债券
您可以在接下来的四个月内每月投资主权黄金债券
在Akshaya Tritiya在Lok Sabha选举的热潮中失去了发行主权金债券(SGB)的机会,并且将直接征税目标错过了大约15%之后,政府似乎决心填补这
06-01 杜卡迪在印度扩大骑行体验
杜卡迪在印度扩大骑行体验
豪华摩托车品牌杜卡迪印度公司宣布其2019年下半年即将开展的DRE(杜卡迪骑行体验)课程。在印度DRE活动成功至今之后,杜卡迪已于7月推出DRE安
06-01 资金不足的FSSAI意味着对餐馆的税收监管
资金不足的FSSAI意味着对餐馆的税收监管
一个代表餐馆老板的贸易机构最近发布的一份报告称,食品安全和标准管理局在食品安全和标准管理局的许可证中,只有4 67万个用餐地点,包括餐
06-01 多伦多证券交易所上交易最活跃的公司
多伦多证券交易所上交易最活跃的公司
多伦多证券交易所(16,037 49,下跌51 75点)。Avalon Advanced Materials Inc (多伦多证券交易所代码:AVL)。材料。下跌1 5美分,或1 46%
06-01 Amgen贬值的不仅仅是更广阔的市场
Amgen贬值的不仅仅是更广阔的市场
Amgen(AMGN)最近一个交易日收于166 70美元,较前一交易日上涨了-1 38%。这一变化落后于标准普尔500指数每日下跌1 32%。其他方面,道琼斯指
06-01 星巴克股价变动0.14%
星巴克股价变动0.14%
在最近的交易时段,星巴克(SBUX)收于76 06美元,较上一交易日下跌-0 14%。此举比标准普尔500指数每日下跌1 32%窄。其他方面,道琼斯指数下
05-25 随着市场的增长IBM股票下跌
随着市场的增长IBM股票下跌
IBM(IBM)在最近的交易时段收于132 28美元,比前一天下跌了-0 08%。这一变化落后于标准普尔500指数每日涨幅0 16%。其他方面,道指上涨0 26%
05-25 GIII服装集团超越股市收益您应该知道什么
GIII服装集团超越股市收益您应该知道什么
G-III服装集团(GIII)最近一个交易日收于29 24美元,较前一交易日上涨1%。该股票超过标准普尔500指数的每日涨幅0 16%。与此同时,道指上涨0