您的位置:首页 >国内 > 股票论坛 >

新动能当立,科技长牛会不会来?

2020-04-10 18:58:00 来源:
新动能当立,科技长牛会不会来?

1 引言——科技长牛会不会来?

近年来科技板块的核心地位逐步强化。从 2010 年以来,纵观中国整个产业结 构,乃至 A 股,不难发现科技板块越来越发挥着举足轻重的作用,尤其在近两年 的经济去杠杆之后,逐渐成为各类产业发展以及投资活动的主线。无论是以结构 优化、新旧动能转换、新基建投资等不同角度来解释近年来的经济结构升级,科 技都在这一轮的转化中体现出核心地位。

自 2017 年以来,A 股科技指数明显跑赢大盘。如果我们从股市这个经济的晴 雨表来看,几个代表科技行业的指数例如 TMT50、科技 50 指数等,在最近 3年都 呈现出明显跑赢各类大盘指数的特征。科技50指数自2017年至今最高涨幅逾100%, 表现显著优于同期上证指数;此外,2019 年以来上证综指涨幅仅有 12.12%,而科 技 50 指数同期则从 1447 点涨到 2638 点,涨幅达到 84.88%。同样的,代表信息技 术行业的 TMT50 指数表现也很突出,自 2017 年至今最高涨幅逾 50%,远超同期 中证 500 指数 6%的涨幅表现。

从长周期视角看科技股:新动能当立,科技长牛会不会来?

 

然而回顾 A 股历史的初期和中期,却是另一番景象。在中国证券市场诞生之 初,科技板块除了阶段性的炒作之外,并未形成趋势性的行情。以 A 股市场为例, 在证券市场成立的前 10 年、甚至前 20 年,无论是科技板块的指数走势,还是市 值权重都远不及当下。以计算机、通信、电子等行业代表科技行业,纵观过去 20 年科技股与大盘走势对比,2000 年以来科技板块长期跑输上证指数,直到近年才 有所改善。再以市值权重角度分析 A 股结构变化,90 年代 A 股上市公司不足 900 家,科技板块的市值占比仅为 7%,到了 2000 年代,科技股上市公司数量翻倍, 但是市值占比仅小幅上升到 9%。直到 2010 年,科技板块市值占比才明显增加, 2015 年 A 股科技板块的市值占比已大幅增至 15%,到 2020 年这一占比更是达到 17%。

从长周期视角看科技股:新动能当立,科技长牛会不会来?

 

那么,科技行业从20年前还处于边缘化地位,到现在成为市场重点关注板块, 行业自身发生了哪些变化?形成这一趋势的宏观经济、产业背景、制度等环境发 生了什么变化?

参照国际经验,科技股在资本市场中地位的抬升源于产业结构、经济转型的 需求。从当今第一强国美国的经济和科技产业发展史中,我们能够看到,美国的 两次科技长牛分别出现在 1970 年代末期的滞胀和石油危机之后,以及 2008 年的美 国次贷危机之后。这表明在新的经济增长动力减弱甚至熄火之后,形势倒逼之下, 改革和升级成为必然。而科技作为新的生产力,则能够带动经济的复苏和高速发 展。同时,政策端也表明历次的科技长牛同样离不开货币和财政的配合。

对标当下中国,是否同样意味着科技股周期的长效发展?刘鹤在《两次全球 大危机的比较研究》中曾经提到,“解决经济危机的根本办法是寻找新的经济增长 点”,而当前中国正处于这样的节点。一方面,以“铁公基”为代表的“老”基建 边际效用减弱,根据北京大学光华管理学院长刘俏的推算,按照 2016 年社会融资 总额和 GDP 不变价来计算,我国 1块钱的产出需要近 4 元的投入。另一方面,疫 情爆发后内外部压力的加大,使得 GDP 增速目标或进一步下修,这也将加速新旧 转化。在这样的历史机遇下,通过发展新基建,以及科技产业的崛起拉动经济, 将是当前危机模式下经济增长的根本途径。

进一步地,结合中国的产业政策、制度环境以及人口红利等因素,我们也将 从科技产业进行延伸,探讨当今科技股的位置。从投资策略角度来看,这能帮助 我们回答两个问题:一是科技股行情是否能够延续,尤其在经济下行期间科技板 块是否能够实现风景这边独好?二是若科技股能延续本轮牛市行情,那么哪些板 块和标的最具有投资价值?

以上这些都是我们这一系列科技股投资策略报告想要探讨的内容。本报告作 为开篇,将首先从长期视角来分析当前科技板块崛起的深层次机理,并探讨其发 展到哪个位置,以及持续性如何?之后的系列报告中,我们将进一步深入探讨更 为具体的投资领域和投资标的。

2 以史为镜:历次科技周期均离不开危机下的改 革推动

我们常说以史为镜,在探讨当前中国科技行业所处位置,或是对未来中国科 技产业的发展展望之前,对过去近半个世纪的科技周期进行温故而知新显然有必 要。因此,通过对美国1980s以来的两轮科技周期进行复盘,同时回顾中国2010-2015 年的一轮短暂科技牛市,是否能对 2020 年科技股长期展望得到参考和启发?

从科技周期的历史对比来看,我们可以发现,经济背景、政策、资本市场都 是科技产业发展必不可少的因素,且历次的科技牛市在这几点上也有诸多相似之 处。尤其是当今美国的两轮科技周期的发展史中,科技股的牛市通常伴随着经济 转型、大力推动科技创新的政策、科技发展中的技术突破、利率宽松下行、减税 提升企业业绩等趋势性结论。从中可以看出,在技术周期决定科技产业发展方向 和空间的同时,科技产业发展也离不开宏观政策的积极引导和扶持作用。

2.1 美国 1980-2000、2008 至今的两轮科技长牛

1. 历史背景:形势倒逼改革,政策推动创新,资本市场发展奠定牛市基 础

对于美国 1980 年-2000 年的这一轮牛市,回顾其历史背景,可以认为激发牛 市的核心在于三点:一是经济形势倒逼升级;二是利率市场化改革;三是发展多 层次资本市场。而这三点核心,我们认为与 2020 年当下的中国宏观经济背景也具 有诸多相似之处。

第一点经济形势倒逼改革升级。1980 年牛市前的十年,恰好是美国经历了二 战后最为困难的一年。一方面,传统制造业衰落,经济结构亟待转型升级。尤其 是彼时战争对美国消费和经济增长的刺激正逐渐消失,上一次科技革命的推动力 已经明显减弱,直到 70 年代末之前科技发展都处于低潮期。另一方面,两次石油 危机的爆发也对美国经济造成较大冲击,使经济陷入长达十余年的滞胀,美国工 业经历了长时间的生产下降, 出口贸易额下降并出现贸易逆差,美国经济在全球经 济中所占比重持续下滑。从 1970 年到 1980 年,美国 GDP 占全球比重从 36.2%下 降到 25.5%;同时美国出口贸易额占全球比重从 13.6%下滑到 11.1%。而对比当前 的中国宏观经济背景,也恰好同样处于经济结构转型的节点。在经济增速下移, 以及传统基建、房地产对经济拉动边际效应减弱的背景下,亟待寻找新的经济增 长引擎。

第二点利率市场化改革。利率市场化改革的作用也不可忽视。在 1980 年前, 受国内外经济形势倒逼,美国政府采取措施推动科技发展。宏观政策维度,一方 面,里根政府接纳了供给学派的主张将调控重点从需求管理向供给管理转变,除 强调放松管制并发挥市场作用之外,还在财政政策方面实行减税。另一方面,更在货币政策端推进利率市场化改革,使得利率水平从 1980 年代开始持续下行。利 率水平的下移和市场化改革在降低实体融资成本的同时也提高了市场风险偏好, 为科技股走牛提供了基础。对比中国方面,自 2015 年开始,利率市场化改革不断加 速,尤其通过改革 LPR 机制为利率并轨提供条件,并进一步降低了实体的融资成 本,与 1980 年代美国的利率改革具有较强的相似性。

第三点发展多层次资本市场建设。1980 年的科技牛市前十年,也是美国大力 发展多层次资本市场与股权融资的阶段,为后来的十年科技牛市奠定基础。一般 而言,科技企业具有资金投入大、研发周期长、不确定性高的特征,其需要的是 风险承受能力较高的长期投资,而股权投资与科技创新具有天然的匹配性。从美 国所做的资本市场制度性建设来看,包括 1971 年的纳斯达克市场正式设立,通过 宽松的上市条件和较低的筹资成本,极大支持了中小企业的融资需求。此外,1978 年后免税、放宽企业登记限制等一系列措施也旨在鼓励股权投资。同时,通过对 养老金制度进行了一系列改革,使得养老金规模得到提高,并积极引导养老金等 中长线资金进入股市,提高机构投资者占比,为科技企业提供了较为稳定的长线 资金。对比当下中国的资本市场建设,我们也可以发现无论是 2019 年科创板的设 立,还是 2020 年再融资新规的落地,都可以认为在资本市场制度层面为科技产业 发展提供制度性支持与保障。

金融危机后 2008 年开始的美国科技股新一轮牛市,同样包含 1980-2000 年牛 市的三个要素。以最近十年的美国科技长牛来看,宏观经济背景与 1980-2000 年的 科技长牛也有诸多相似之处。经济方面,以房地产泡沫破灭为开端,2008 年因金 融危机的爆发令美国经济再度陷入泥潭,企业业绩大幅下滑,失业率大幅攀升, 改革升级再度成为必要。在这样的背景下,美国发布《美国创新战略 1.0》和《美 国创新战略 2.0》,继续强化教育、科技领域的竞争力,旨在推动持续创新以促进 经济增长。此外,2008 年量化宽松提供超低利率环境,与 1980 年利率市场化改革 后的利率不断下行具有相同作用。美联储史无前例的货币宽松政策,两年内基准 利率从 5.25%降低至接近零利率水平,为市场提供了充裕的流动性。而在资金方面, 2008 年以来也不断强化、促进养老金投资的发展,持续引入稳定的中长线资金, 助力科技股的持续繁荣。

产业政策推动不可忽略。除了经济背景、利率下行,以及资本市场改革可以 进行对标之外,对于美国的两轮科技长牛,其产业政策也是不可忽略的部分。

以1980年的这一轮科技长牛为例,美国除在国家层面推动产业和科技升级外, 以里根政府的“星球计划”和克林顿政府的“信息高速公路”计划为代表,美国 更是对科技创新的保护立法化,从法律层面进行保障,以支持科技产业发展和科 技成果转化。从 1980 年著名的《拜杜法案》,以及同年颁布的《史蒂文森—怀特 勒创新法》,到 1981 年通过的《经济复兴税收法》和 1982 年的《小企业创新研究 法案》,美国的产业政策涵盖了知识产权保护、税收减免以及研发创新等全方位立 体支持。

通过这一系列举措,极大激发了美国科技企业和研发人员的创新热情,并有 效提高了科技成果的转化。以 R&D 经费投入为例,从 1980 年到 1990年,美国 R&D 经费从 706 亿美元大幅增长到 1661 亿美元,增长幅度达到 135%;若按照私人和政 府部分 R&D 投资占比来看,私人部门的投资占比从 1980 年的 49%上升到 1990 的 55%,到 2000 年这一比例甚至达到了 71%。美国在十年之内重塑了世界科技的 领导地位。

 
热点新闻
06-01 您可以在接下来的四个月内每月投资主权黄金债券
您可以在接下来的四个月内每月投资主权黄金债券
在Akshaya Tritiya在Lok Sabha选举的热潮中失去了发行主权金债券(SGB)的机会,并且将直接征税目标错过了大约15%之后,政府似乎决心填补这
06-01 杜卡迪在印度扩大骑行体验
杜卡迪在印度扩大骑行体验
豪华摩托车品牌杜卡迪印度公司宣布其2019年下半年即将开展的DRE(杜卡迪骑行体验)课程。在印度DRE活动成功至今之后,杜卡迪已于7月推出DRE安
06-01 资金不足的FSSAI意味着对餐馆的税收监管
资金不足的FSSAI意味着对餐馆的税收监管
一个代表餐馆老板的贸易机构最近发布的一份报告称,食品安全和标准管理局在食品安全和标准管理局的许可证中,只有4 67万个用餐地点,包括餐
06-01 多伦多证券交易所上交易最活跃的公司
多伦多证券交易所上交易最活跃的公司
多伦多证券交易所(16,037 49,下跌51 75点)。Avalon Advanced Materials Inc (多伦多证券交易所代码:AVL)。材料。下跌1 5美分,或1 46%
06-01 Amgen贬值的不仅仅是更广阔的市场
Amgen贬值的不仅仅是更广阔的市场
Amgen(AMGN)最近一个交易日收于166 70美元,较前一交易日上涨了-1 38%。这一变化落后于标准普尔500指数每日下跌1 32%。其他方面,道琼斯指
06-01 星巴克股价变动0.14%
星巴克股价变动0.14%
在最近的交易时段,星巴克(SBUX)收于76 06美元,较上一交易日下跌-0 14%。此举比标准普尔500指数每日下跌1 32%窄。其他方面,道琼斯指数下
05-25 随着市场的增长IBM股票下跌
随着市场的增长IBM股票下跌
IBM(IBM)在最近的交易时段收于132 28美元,比前一天下跌了-0 08%。这一变化落后于标准普尔500指数每日涨幅0 16%。其他方面,道指上涨0 26%
05-25 GIII服装集团超越股市收益您应该知道什么
GIII服装集团超越股市收益您应该知道什么
G-III服装集团(GIII)最近一个交易日收于29 24美元,较前一交易日上涨1%。该股票超过标准普尔500指数的每日涨幅0 16%。与此同时,道指上涨0