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巴菲特善用期权放大收益

2020-09-15 15:45:46 来源:
巴菲特善用期权放大收益

“投资大师”巴菲特也是期权高手,他成功的一个重要原因就是善用杠杆,而且是低利息甚至无息,廉价的杠杆主要来自旗下的保险公司和期权工具的应用。下面就跟着期权酱妹一起来看看巴菲特是如何善用期权来放大收益的?我们又可以利用期权做些什么?

 

1988年,巴菲特在致股东信中写道:我们做出两项重大的决定,大笔买进房地美与可口可乐,我们打算要持有这些股票很长的一段期间,当我们发现持有兼具杰出企业与杰出经理人的股权时,我们最长的投资期间是永久。

 

那一年的秋天,巴菲特开始买入可口可乐。一直到1989年的春天,巴老总计买入了10.7亿美元的可口可乐股票,占总股本的7%。

 

杰出企业兼具杰出经理人,在巴菲特心中可口可乐集这两点为一身。它是一家百年老店,世界饮料大王。它的领导人是巴菲特在奥马哈对街邻居唐纳德·基奥。作为发小,巴菲特对其管理能力了然于胸。

 

所以对于这笔投资,巴菲特非常有把握。三十年过去,他从未卖过一股可口可乐,现在仍然是最大股东。

 

事后来看,这也是巴菲特认为自己做得最成功的一笔投资。这笔投资目前升值接近20倍,可口可乐慷慨的分红每年还给巴菲特带来丰沛的现金流。据统计,过去三十年,巴菲特收到可口可乐的分红总额已经超过50亿美元。

 

这笔投资已经成为投资圈最为经典的投资案例,被无数人学习专研。不过,众人仍会叹息,为何巴菲特没有多买些。

 

事实上,巴菲特曾经用尽各种办法,想在合适的价位增持可口可乐,甚至用过衍生品工具:期权。

 

01

 

1993年4月,可口可乐股价在40美元徘徊,巴菲特以每份1.5美元卖出了500万份当年12月到期、行权价35美元的看跌期权。

 

这句话其实不难理解。假设你持有1万股可口可乐的股票,担心下跌的风险。你向巴菲特买1万份看跌期权,如果可口可乐的股票发生暴跌,只要低于35美元,哪怕是跌到5美元,你都能以35美元卖给他。

 

换句话说,35美元以下的亏损,巴菲特都赔给你。而股票上涨的收益你仍然可以得到,唯一的成本是期权费1.5美元,但有一个时间期限,到当年12月。这相当于给自己买的可口可乐股票上了一道保险。

 

而对于巴菲特而言,更是一箭双雕的交易。如果股价没有跌到35美元以下,那就白白获得750万美元的期权费。如果股价跌到35美元以下,他就能以33.5美元的成本增持可口可乐。成本较低且明确,这非常便于财务上的运作,增加资金的使用效率。

 

结果是,可口可乐股价在那年一直高于35美元,巴菲特因此赚取了750万美元。事后,巴菲特在股东大会上提到,相似的做法还会再增加。

 

可口可乐的这笔期权交易里面,有许多值得回味的东西,可谓经典一役。不过对于巴菲特来说,只是小试牛刀。

 

2004到2008年,巴菲特逐步卖出了大量的指数看跌期权合约,覆盖标普500、富时100、欧洲50和日经225四大指数。合约的名义价值371亿美元,期权费49亿美元。

 

这些合约都是按照指数点位计算赔付,比如标普500每跌10%,其中有些合约就得赔付1亿美元,而高于1300点,就白赚期权费。如果四大指数都跌为0,那么需要赔付371亿美元。

 

一开始,这些合约就发生了50.3亿美元的账面亏损。因为2008年突发金融危机,四大股指都暴跌超过50%。

巴菲特善用期权放大收益,我们又可以利用期权做些什么?

 

但这些合约期限都是15到20年,且不可提前执行。目前来看,这四大股指已经远超过10年的水平,巴菲特赚取期权费是板上钉钉的事情,而且他还会拿去投资,实际收益远远超过49亿美元。

 

巴菲特对期权炉火纯青的运用,着实让人佩服。纵观他的其他投资,也屡次用期权来实现完美交易,他曾经用优先股加上看涨期权的组合买入高盛,卖北方铁路看跌期权等。

 

这些期权的经典案例研究起来非常过瘾,但看完之后不由感叹一声,这些在国内市场暂无用武之地,因为这些操作得建立在发达的期权市场之上。

 

02

 

1872年,当时著名的金融家罗素创立了美国的期权交易市场。早期美国金融监管不完善,期权交易非常混乱,各路资本大鳄在里面疯狂撅利 。

 

1932年,一名叫Crawford的牙科医生,领导一些投机客试图通过购买大量小麦期货和看涨期权来垄断小麦市场,但最终以失败告终。这些投机者陷入恐慌,开始抛售手中的大量多头头寸,从而导致小麦现货价格大跌30%,并且拖累玉米、燕麦和黑麦价格急剧下跌。农场主和商人对此非常气愤,将此事上告国会。

 

1936年,国会出台法案禁止了所有商品有关的场内和场外期权交易。从此,美国期权市场的发展陷入了长达40年停滞。

 

直到70年代,由于中东石油危机和布雷顿森林体系崩溃,美国经济陷入衰退。为了刺激经济发展,监管当局对期权的态度发生改变,认为发展期权市场是金融市场发展必经之路。

 

1973年,芝加哥期权交易所(CBOE)成立,这标志着现代期权市场的诞生。由于之前期权被滥用的历史,诞生初期比较谨慎,交易所只有看涨期权,而且交易还受限制,交易量很少。

 

为了活跃期权市场,1977年,SEC放开股票期权的看跌期权交易。这就是后来巴菲特屡试不爽的期权品种。

 

1981年,监管再次给场内期权松绑,试点金融期权。82年,取消农产品期权禁令。83年,批准包括标普500和道琼斯指数的股指期权。到此时,美国期权市场已经覆盖了个股、指数、商品、外汇和利率五大品种,期权市场规模成形。

巴菲特善用期权放大收益,我们又可以利用期权做些什么?

 

美国期权市场的蓬勃发展,让其他国家羡慕不已,也纷纷开展期权交易。1978年,英国和荷兰开展股票期权。1995年,港交所推出汇丰控股的个股期权,成为亚洲首个股票期权的交易市场。1997年,韩国推出了KOSPI200指数期权,并在5年后推出股票期权......

 

经过40多年的发展,全球期权总交易量保持在100亿手,其中北美市场交易最为活跃。

巴菲特善用期权放大收益,我们又可以利用期权做些什么?

 

从世界范围来看,期权和期货交易已经齐头并进。而在金融创新地区,期权交易规模却超越期货交易规模,如美国和韩国。目前,韩国已成为最活跃的期权交易市场之一。而美国在2012年,期权交易总量超越期货交易量,一直保持到现在。

 

2018年,黑天鹅频发,美国股票市场的波动率急剧上升,期权交易量创下新高,突破50亿手,而美国期货交易量则一直徘徊在30-40亿手。

巴菲特善用期权放大收益,我们又可以利用期权做些什么?

 

与此同时,亚洲的期货交易份额不断增加,这得益于中国期货市场的蓬勃发展。2016年创下新高,中国期货市场交易量超过40亿手,与美国期货市场旗鼓相当。

 
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