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国君证券:创业板指数何时触底?

2020-03-10 18:37:13 来源:
国君证券:创业板指数何时触底?

近年来,随着中国科技行业的崛起,以及内地投资者愈发关注全球动态,中美两国的科技股呈现出明显的走势联动。

举例来说,特斯拉股价自2019年10月以来,最高上涨幅度达到230%,而与此同时,国内的新能源汽车产业链股票也明显上涨,其中动力电池龙头宁德时代上涨116%,与特斯拉呈现出高度的趋同性。

国君证券:创业板指数何时触底?盯着美股这几只科技龙头就可以了

 

再以半导体行业为例。2015-2016年,申万半导体指数曾经明显背离费城半导体指数,也与全球半导体销售额增长趋势背离。而从2017年以来,中美半导体股票走势联动明显增强。

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那么,在如今全球科技行业共振的大潮下,我们该如何重新审视2020年A股科技产业链上的投资机会?

国泰君安策略团队在《中美科技映射机会全梳理》报告中,不仅梳理了中美科技股联动的现象和逻辑,更为接下来的科技股映射路线,找到了三条高确定性的产业链机会。

中美科技股联动有坚实的基本面基础

事实上,这一轮中美科技股的联动,有宏观、金融与业务三方面的基本面基础:

1、中美经济周期高度联动

从OECD综合领先指标看,中美经济周期性波动具有非常明显的相关性,且中国领先美国3-6个月。同时近几年来,中美利率走势高度联动,同样表明两国经济周期、货币政策与流动性环境高度关联。

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2、A股科技股基本面受海外业务影响大

2018年,A股科技股海外业务收入约6700亿元,占营业收入的22%。考虑到海外业务收入并非年报强制披露,如工业富联营收并未计入统计,且部分公司客户为国内公司,但其客户的产品供应海外,因此A股科技股对海外市场的依赖程度比表面上看来的更高。

此外,2006年以来,A股科技股的ROE与全球半导体销售额增长率具有较强的相关性,也表明A股科技股盈利端对全球市场的依赖。

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A股科技股海外业务占比超过20% 数据来源:Wind、国泰君安证券研究

3、业务驱动带来的联动机会越来越多

2015年10月17日,通富微电公告拟以3.7亿美元收购AMD的2家封测业务子公司。

由于半导体行业周期向下,公司需要进行业务整合,公司先进封装业务处于产能投放期等因素,公司2016-2019年盈利能力一般。

但随着AMD盈利超预期,及半导体行业景气周期向上,2019年以来,通富微电股价与AMD股价同步显著上涨。

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通富微电收购AMD封测业务,2019年股价随AMD大涨 数据来源:Wind,国泰君安证券研究

中外资机构配置科技股的不同视角

尽管中美科技股的走势映射越来越强,但内外资机构的行为差异却十分显著。

举例来说,不论是苹果与立讯,还是Tesla与比亚迪,以美元计价的股价具有高度的走势相关性,但是机构投资者的行为是不相同的。

海外机构投资者在产业发展的初期,以及盈利周期的底部大幅增持,股价大幅上涨时期,海外投资者则倾向于逐步减持。

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苹果股价与机构仓位呈反比 数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究

国内投资者却与之不同,机构持仓与股价具有同向性。

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立讯精密股价与机构仓位呈同向性 数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究

中美在股价上的强映射与机构行为的不同,在行动金融学上是能够理解的。

由于信息不对称,国内投资者对于领先科技公司相对缺乏足够的认知。因此当海外领先科技公司股价表现以及产业趋势发生变动时,国内投资者的认知与预期也发生改变,并通过持仓的变动进行预期表达。

那么,海外机构投资者增减仓的重要参考究竟是什么?

我们认为,核心是盈利前景与竞争格局

举例而言,2010年苹果发布iPhone4智能手机,智能手机与移动互联网的新趋势确立。因此以苹果、三星为例,考察机构投资者增减仓可知:

1)相对于估值,盈利前景是机构择时的重要参考,机构投资者倾向于在盈利周期高点减持,低位增持。

2)不同盈利前景下,竞争格局变化引致不同的增减持方向。营收上升周期,机构同步增持(如2016-2017),分化期(如2011-2012)持仓亦分化。

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机构投资者在苹果股票的投资看重盈利前景 数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究

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机构在三星电子亦有类似的投资行为表达 数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究

中美同业务的龙头对标

关于龙头对标,接下来我们可以再看几个具体的案例。

我们从云服务、云视讯、模拟芯片、动力电池四个领域,分别选取了A股龙头与海外对标龙头进行对比研究。

我们发现,大部分A股龙头公司与海外龙头公司走势具有显著的联动性。

联动的原因可能是基于同一市场内景气度的共振,如宁德时代与LG化学,也可能是基于同一估值逻辑得到不同市场的认可,如用友网络与SAP。

但部分时候,我国龙头与海外巨头的走势也存在差异。

一是中外公司股价可能短暂背离,这可能由公司非系统性风险导致,如ZOOM出现安全漏洞,而同期亿联网络盈利超预期。

二是中外公司走势存在时滞效应,如SAP的云服务转型见效早于用友网络,其上涨也早于用友网络。

但总体来说,A股标的涨幅远大于海外标的。这其中有产业周期以外的逻辑,如圣邦股份的国产替代逻辑,但也有时候是因为我国龙头基本面好于海外龙头,如宁德时代较LG化学的盈利能力优势显著。

逻辑一:景气度共振 LG化学 vs 宁德时代

由于动力电池龙头在日韩,因此第一组标的我们选取了韩国动力电池龙头公司LG化学和国内动力电池龙头宁德时代。

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宁德时代和LG化学表现具有相似的趋势 宁德时代弹性更大 数据来源:Wind,国泰君安证券研究

2009年,LG化学进入动力电池领域,并基于自身优势,在软包动力电池领域,始终占据着主导地位。

2020年,多家汽车厂商的纯电动车车型集中上市,加上特斯拉国产化带来的巨大产能释放空间,我们判断LG化学作为核心动力电池提供商,将迎来前所未有的黄金发展期。

根据LG在手订单以及各车企的规划,我们预计2020年装机量有望突破40GWh,同比增长173%(不包括上海特斯拉)。

与之一同进入这个赛道的,还有宁德时代。宁德时代虽然起步较晚,但凭借国内高性价比的原材料供应链,已经在产能方面实现了对三星和LG的超越,并得到了宝马、大众、捷豹、路虎,等国际一线厂商的认可。

目前宁德时代动力电池出货量领先松下,位居全球第一。

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