您的位置:首页 >国内 > 股票新闻 >

高商誉活跃 "冬日暖煦"入第二阶段

2020-01-13 09:40:07 来源:
高商誉活跃 "冬日暖煦"入第二阶段

●“冬日暖煦”处于分母端主导。

前期贸易条件修复risk-on叠加经济企稳预期增强触发“冬日暖煦”,当前逐步进入经济数据真空期,贴现率积极变化占据主导。沿确定性最强主线进攻。“冬日暖煦”进入第二阶段,配置“更强、更新、更早”。

●年初以来风格变化:低估值贡献度降低,小市值、高商誉活跃。

A股市场风格在19年11月下旬至年底呈现“补库预期增强+宽松幅度有限”组合,低估值顺周期品种迎来上行机会。年初以来则进入“补库一致预期+宽松边际增强”的组合,风格再次转变,低估值因子贡献度降低,小市值、高商誉公司表现活跃。

●宽松边际增强+风险偏好提升,A股贴现率驱动力大幅增强触发风格转变。

1)通胀压力可控,流动性宽松的制约减轻;2)降低实际融资成本的诉求;3)机构年初配置需求释放,三因素驱动年初流动性宽松边际增强,短端利率下台阶。此外,证券法修订、利率换“锚”、监管层频繁发声促进居民储蓄和中长期资金进入资本市场,资本市场改革举措积极,抬升风险偏好。A股贴现率的驱动力大幅增强,风格相应转变。

●投资者结构不同使得本轮基本面要求高于19年2月,商誉减值风险对板块整体影响有限。

小市值、高商誉表现强势的行情与19年2月类似,从基金发行、北向资金和两融余额的数据来看,当前新增入场资金中,机构投资者占比更高。因此,不同于19年2月,当前行情与基本面因子仍保持合理相关性,且活跃的概念板块也相对更易为机构投资者所接受。此外,尽管当前业绩预告披露尚未开始,但19年年报的商誉减值风险将较18年年报大幅缓和,借鉴17年年报经验,商誉减值对板块整体影响有限,且并不对市场主导逻辑形成明显冲击。

●配置业绩兑现的确定性(更强、更新、更早)。

宽松边际增强+改革提升风险偏好,伴随着市场逐步进入年初宏观经济数据真空期,A股迈入贴现率主导。基本面“雾里看花”时期,行情往往沿着确定性最强的主线进攻。配置业绩兑现的确定性:“更强、更新、更早”(详见191215报告《价值重鸣——2020年A股年度策略展望》)。

● “冬日暖煦”进入第二阶段,配置“更强”、“更新”、“更早”。

贴现率下行驱动金融供给侧慢牛,“冬日暖煦”进入第二阶段,风格相应变化——估值敏感度下行,题材活跃度上升。经济数据真空期,沿确定性最强的主线进攻,把握业绩兑现确定性——1)更强(强科技):消费电子、新能源汽车产业链中上游(电池/电解液、零部件等);2)更新(新消费):游戏;3) 更早(早周期):工业金属/玻璃/橡胶。商誉减值风险对板块影响有限,短期回避临近业绩承诺到期且商誉占比较高的个股。

风险提示:

经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性。

报告正文

1

核心观点速递

(一)年初以来市场风格有所变化:小市值、高商誉的公司表现活跃,低估值因子的贡献度降低,与19年末的风格形成反差。A股市场风格在19年11月下旬至年底呈现“补库预期增强+宽松幅度有限”组合,低估值顺周期的品种迎来上行机会,前期累积涨幅较高、估值处于较高水位的部分品种却由于流动性宽松幅度有限、估值继续上拔动力不足而经历调整。当时市场整体风格表现中,低估值成为最显著的正向贡献因子之一、而前期累计涨幅较高的品种则在该阶段明显表现偏弱。但是自2020年年初以来,A股市场风格再次发生变化,“补库一致预期+宽松边际增强”的组合下,市场不再刻意追求低估值,低估值因子的正向贡献度降低,小市值、高商誉对于涨幅的正向贡献度反而提升。在前期涨幅、ROE和盈利增速等指标上则表现为两端,即强者恒强或滞涨补涨,但并非特别突出的显著规律。

图片

(二)宽松边际增强+资本市场积极改革举措提升风险偏好,A股贴现率的驱动力大幅增强,触发风格转变。年初以来流动性环境边际宽松、金融条件改善为分母端提供额外驱动力加持“冬日暖煦”,A股整体继续上行,但风格对于流动性的敏感度增强。持续的赚钱效应和资本市场改革的政策频出则抬升风险偏好,助推题材类板块表现活跃。年初以来流动性进一步宽松、短端利率下台阶:1. 通胀压力可控,流动性宽松的制约减轻——12月能繁母猪存栏量连续三个月环比为正增长,尽管近期猪价环比略有回升,但春节临近多项物价将上行推升1月CPI达到高点,这已在市场预期之中,当前CPI口径的通胀压力整体可控,流动性宽松的制约减轻。2. 降低实际融资成本的诉求——1月常是每年的贷款下发高峰,在降低实际融资成本的诉求之下,保持年初的流动性充裕为1月的LPR报价腾挪空间便成为合理解释。3. 机构年初配置需求的释放。同业存单发行利率大幅下行,存款类机构的7天质押式回购利率也达到了近三年年初的最低水平。此外,证券法修订草案通过、利率换“锚”、银保监会频繁发声促进居民储蓄和中长期资金进入资本市场,积极推进改革完善资本市场的预期使得市场风险偏好进一步抬升。A股贴现率的驱动力大幅增强。我们此前提及的贴现率下行驱动金融供给侧慢牛的逻辑持续验证。

热点新闻
06-01 您可以在接下来的四个月内每月投资主权黄金债券
您可以在接下来的四个月内每月投资主权黄金债券
在Akshaya Tritiya在Lok Sabha选举的热潮中失去了发行主权金债券(SGB)的机会,并且将直接征税目标错过了大约15%之后,政府似乎决心填补这
06-01 杜卡迪在印度扩大骑行体验
杜卡迪在印度扩大骑行体验
豪华摩托车品牌杜卡迪印度公司宣布其2019年下半年即将开展的DRE(杜卡迪骑行体验)课程。在印度DRE活动成功至今之后,杜卡迪已于7月推出DRE安
06-01 资金不足的FSSAI意味着对餐馆的税收监管
资金不足的FSSAI意味着对餐馆的税收监管
一个代表餐馆老板的贸易机构最近发布的一份报告称,食品安全和标准管理局在食品安全和标准管理局的许可证中,只有4 67万个用餐地点,包括餐
06-01 多伦多证券交易所上交易最活跃的公司
多伦多证券交易所上交易最活跃的公司
多伦多证券交易所(16,037 49,下跌51 75点)。Avalon Advanced Materials Inc (多伦多证券交易所代码:AVL)。材料。下跌1 5美分,或1 46%
06-01 Amgen贬值的不仅仅是更广阔的市场
Amgen贬值的不仅仅是更广阔的市场
Amgen(AMGN)最近一个交易日收于166 70美元,较前一交易日上涨了-1 38%。这一变化落后于标准普尔500指数每日下跌1 32%。其他方面,道琼斯指
06-01 星巴克股价变动0.14%
星巴克股价变动0.14%
在最近的交易时段,星巴克(SBUX)收于76 06美元,较上一交易日下跌-0 14%。此举比标准普尔500指数每日下跌1 32%窄。其他方面,道琼斯指数下
05-25 随着市场的增长IBM股票下跌
随着市场的增长IBM股票下跌
IBM(IBM)在最近的交易时段收于132 28美元,比前一天下跌了-0 08%。这一变化落后于标准普尔500指数每日涨幅0 16%。其他方面,道指上涨0 26%
05-25 GIII服装集团超越股市收益您应该知道什么
GIII服装集团超越股市收益您应该知道什么
G-III服装集团(GIII)最近一个交易日收于29 24美元,较前一交易日上涨1%。该股票超过标准普尔500指数的每日涨幅0 16%。与此同时,道指上涨0