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疫情对宏观经济有何影响?

2020-02-14 11:05:57 来源:
疫情对宏观经济有何影响?

“历史不是简单的重复,新冠肺炎疫情与2003年的SARS存在诸多差异。但我们若能沉着冷静面对,或许能转危为机。”

本报告以2003年的SARS疫情为参照,分析了新冠病毒疫情的可能影响。首先,我们从经济总量、生产端、需求端、物价端以及金融数据五个维度,分析SARS疫情的影响。然后,比较了新冠病毒疫情与SARS在病毒特征、宏观经济背景、防控措施和政策应对四个方面的差异。接着,根据新冠病毒疫情与SARS疫情的类似和差异之处,通过假定疫情的不同情境,设定其对三大产业的冲击参数,分析其对经济增速的影响。我们的主要结论如下:

SARS对当时宏观经济的影响主要有五点:一是疫情拐点的确认很重要,受到冲击的宏观经济指标在疫情拐点出现后的第二个月基本快速好转,但疫情拐点的确认可能需要一段时间观察。二是疫情的冲击是短期的,交通运输、金融业和住宿餐饮受冲击较大;长期来看,而影响国内经济发展的决定因素还是要看自身所处的发展阶段。三是疫情对当时的消费产生明显冲击,但必选消费、烟酒、医药类、化妆品和汽车增速保持强劲;疫情拐点出现后,消费的修复周期要长于产能周期,不过促成了新的线上消费产业的发展。四是疫情对当时的产能、投资和进出口的影响可控,与当时的经济模式、疫情爆发的地区、人员流动和病毒传染性有关。五是政府通过货币政策、财政政策和房地产政策的组合拳,加强逆周期调节。

新冠病毒与SARS病毒疫情存在较大差异。从病毒本身特性来看,新冠病毒的传染性明显高于SARS病毒,这决定了政府对新冠病毒的防治工作会比SARS更为棘手。当前来看,新冠肺炎疫情的未来走势仍存在不确定性。从所处的宏观经济环境来看,SARS和新冠病毒所处的宏观背景已经发生显著变化,且当前的宏观经济环境更复杂。从防控措施来看,新冠病毒时期政府采取措施的时间明显早于SARS时期,且政府防控措施较SARS更为严格。从政策应对来看,目前主要是从放松货币政策、加大积极财政的力度对冲疫情的负面影响,但新冠病毒时期的政策应对空间较SARS时期明显收窄。

我们认为,新冠肺炎疫情对新业态及相关支持性行业的发展可能会产生积极影响。一是疫情促进了线上、虚拟消费,比如游戏、网络视频、线上教育、VR视频等;二是由于出行受限,快递、外卖等行业明显受益;三是企业远程办公软件受益;四是线下无接触业态正在快速发展,比如无人超市、智能取餐柜、智能取茶柜等。

我们通过设定疫情对三大产业的冲击参数,分析了2种不同情形下新冠病毒对经济增速的影响,测算结果显示,2020年GDP增速为5.1%~5.6%。

1.新冠病毒疫情与SARS的比较

(1)SARS对主要宏观指标影响的回顾

根据世界卫生组织(WHO)2003年8月15日公布的最新数据显示,从2002年11月1日至2003年8月7日,全球累计有8422例非典(SARS)患者。如图1所示,我们按照确诊病例发展趋势,将SARS疫情的演变分为4个阶段:第一阶段为潜伏期(2002年11月至2003年3月中旬),新增确诊病例数量较为温和,累计确诊人数较低;第二阶段为爆发期(2003年3月下旬至2003年5月上旬),新增确诊病例数量基本呈明显上升趋势;第三阶段为初步控制期(2003年5月中旬至2003年6月中旬),2003年5月中旬为疫情防控的转折点,新增确诊病例数量呈明显下滑趋势,前期防控措施开始见效;第四阶段为稳定期(2003年6月下旬至2003年7月),新增确诊病例数量基本上为0,疫情得到有效控制。

疫情对宏观经济有何影响?中山证券:预计2020年GDP增速为5.1%~5.6%

资料来源:WHO,https://www.who.int/csr/sars/country/en/。

图1 SARS确诊案例数量发展趋势

2003年3月12日,WHO向世界发出SARS警报,2003年4月中旬引起中国政府重视,从爆发期到初步控制期SARS疫情持续了3个月,对经济的影响基本上集中在2003年第2季度。所以,本报告研究SARS对主要宏观变量的影响时间窗口集中在2003年第2季度。我们主要从经济总量(GDP和三大产业增速)、生产端(规模以上工业增加值)、需求端(投资、消费和进出口)、物价端(CPI和PPI)以及金融数据五个维度分析SARS对当时宏观经济主要指标的影响。

经济总量方面,SARS对经济增速短期有明显冲击,但不改经济长期增长趋势;对三大产业影响由高到低排序为第二产业≈第三产业>第一产业。如图2所示,2003年第1至第4季度的GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%。2003年第2季度GDP增速较当年第1季度的11.1%下滑2个百分点。但拉长时间线来看,这只是中国经济发展过程中的小波动,2004年第2季度至第4季度、2006年第3季度和2007年第3季度经济增速都出现过阶段性回调,但这并未改变中国经济发展的长期趋势。

从对三大产业的影响来看,2003年第2季度第一产业、第二产业和第三产业增速分别较当年第1季度下滑1.1个百分点(2.8%→1.7%)、1.9个百分点(13.2%→11.3%)和1.8个百分点(10.5%→8.7%)。SARS对三大产业增速产生的影响不同,主要以第二产业和第三产业为主。2003年第2季度,第2产业和第3产业分别占当期GDP总量的46.8%和42.6%。

疫情对宏观经济有何影响?中山证券:预计2020年GDP增速为5.1%~5.6%

资料来源:Wind数据库,中山证券研究所。

图2 SARS期间中国GDP增速走势

第二产业中,工业和建筑业受到小幅冲击,但依然维持在较高水平。工业和建筑业2003年第2季度增速较当年第1季度分别减少2个百分点(13.1%→11.1%)和1.7个百分点(14.7%→13%),但就增速而言仍然处于较高水平。2003年第2季度工业和建筑业分别占第二产业产值的88%和12%。

第三产业中,交通运输、金融业和住宿餐饮受到了明显的负面影响;批发零售和房地产逆势上涨。交通运输、金融业和住宿餐饮2003年第2季度增速较当年第1季度分别减少5.4个百分点(7.7%→2.3%)、3.6个百分点(11.3%→7.7%)和3.6个百分点(11%→7.4%)。批发零售和房地产2003年第2季度增速较当年第1季度分别增加2个百分点(8.3%→10.3%)和1.6个百分点(11.1%→12.7%)。2003年第2季度交通运输、金融业、住宿餐饮、批发零售和房地产分别占第三产业产值的14%、10.1%、5.3%、20.1%和9.7%。

生产端方面,规模以上工业增加值增速先降后升,在疫情防控出现拐点后的第二个月(2003年6月)产能明显修复,同时工业增加值增速整体保持在13%以上的较高水平。2003年3月至6月,规模以上工业增加值增速分别为16.9%、14.9%、13.7%和16.9%,都在13%以上,呈现先降后升趋势,2003年5月达到低点后反弹,恰好SARS疫情的防控效果在2003年5月中旬开始出现转折点,当年6月国内的产能便出现了快速修复,当年6月工业增加值增速较5月加快了3.2个百分点,恰好弥补了当年4月和5月增速较上个月的降幅(4月:-2个百分点,5月:-1.2个百分点),又达到了2003年3月的水平。

需求端方面,投资增速基本上没有太大影响,处于30%以上高位震荡,主要是房地产投资较为强劲。2003年3月至6月固定资产投资增速分别为31.6%、30.5%、31.7%和32.8%,保持在30%以上的增速,没有受到太大影响。其中,房地产投资(2003年官方未披露制造业和基建投资增速数据)增速高于投资的整体增速,在32.8%以上,保持强劲。2003年3月至6月房地产投资增速分别为34.9%、33.5%、32.9%和34%。

2003年4月和5月间消费受到明显冲击,2003年6月(疫情拐点第二个月)消费增速明显反弹,但修复程度弱于生产端;从细分行业来看,服装、珠宝、家用电器和家具增速受冲击较大,但必选消费、烟酒、医药类、化妆品和汽车增速保持强劲。消费增速先降后升,2003年3月至6月消费增速分别为9.3%、7.7%、4.3%和8.3%,2003年4月和6月分别较前月减少1.6个百分点、减少3.4个百分点和增加4个百分点。2003年6月疫情出现拐点后的第二个月,消费增速明显反弹,但反弹幅度并未直接修复2003年4月和5月的跌幅之和,说明消费增速的恢复周期可能要长于产能恢复周期,疫情缓和初期居民出行消费可能仍较谨慎。

如图3和图4所示,从细分行业来看,服装、珠宝、家用电器和家具增速受冲击较大,但必选消费、烟酒、医药类、化妆品和汽车增速保持强劲。服装、珠宝、家用电器和家具基本上属于可选消费,受SARS疫情以及隔离政策的影响,居民减少可选消费符合预期。由于SARS影响,居民可能会囤积日常用品、医药类产品等物资,所以必选消费和医药需求保持强劲。同时,由于乘坐公共交通工具感染SARS病毒概率较高,居民更偏向于驾车出行,购车需求增加。但烟酒和化妆品消费保持强劲,则可能是由于娱乐休闲渠道减少,居民更偏好于消费烟酒和化妆品增强个体幸福感。

疫情对宏观经济有何影响?中山证券:预计2020年GDP增速为5.1%~5.6%

资料来源:Wind,中山证券研究所。

图3 必选消费、烟酒、医药、化妆品和汽车保持强劲

疫情对宏观经济有何影响?中山证券:预计2020年GDP增速为5.1%~5.6%

资料来源:Wind,中山证券研究所。

图4 服装、珠宝、家用电器和家具受冲击较大

进出口增速未受到明显影响,保持在30%以上,主要是因为中国当时刚加入WTO外需旺盛,以及国内产能和投资所受冲击可控,生产和内需有一定保障。按美元计,2003年3月至6月中国出口增速分别为34.7%、33.3%、37.3%和32.6%;同期中国进口增速分别为45.1%、34.4%、40.9%和40.1%。进出口增速均在较高水平运行,并未受到太大影响。主要原因有:一是虽然生产端在4月和5月有一定冲击,但依然保持在较高水平,产能有保障。二是中国2001年年底刚加入WTO,2003年中国还处于加入WTO的初期,国外需求旺盛,有利于出口。三是国内投资并未受到太大影响,内需有支撑,有利于进口。

物价端方面,CPI和PPI走势分化,CPI主要受食品价格影响,在4月达到高点后回落,但处于低位,不构成对货币政策的影响;PPI持续回落,受国际油价走低影响。从CPI来看,2003年3月至6月CPI同比分别为0.9%、1%、0.7%和0.3%,总体来看CPI远低于3%的警戒线,不构成对货币政策的掣肘。如图5所示,CPI的走势与食品价格密切相关。如图6所示,食品中,蔬菜、水果和肉价都受到一定影响。从PPI来看,2003年3月至6月PPI同比分别为4.6%、3.6%、2%和1.3%,一直呈下降趋势。考虑到SARS对当时产能和投资需求的影响在可控范围之内,PPI回落应该与同时间段国际油价走低有关。

 
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