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看中国银行股潜在投资机会

2020-03-10 18:38:53 来源:
看中国银行股潜在投资机会

巴菲特2020年度致股东的信,伴随伯克希尔·哈撒韦公司年报一同对外披露。作为海内外价值投资者必读读物,一经公布就产生热烈讨论。笔者本文将聚焦在巴菲特对银行股的投资上,从最新财报数据来看,虽然巴菲特在去年四季度对部分银行股有所减持,但总体来看,银行股仍是伯克希尔投资组合中的重要组成部分。本文笔者将以巴菲特第一大重仓银行股美国银行(Bank of America)为例,来探讨巴菲特投资银行股的核心逻辑,以及通过与美国银行股对比,该如何来对应寻找A股市场上银行股的投资机会。

巴菲特“强塞”给美国银行的投资

从巴菲特银行股持仓来看,美国银行是其持仓第二大银行股富国银行的一倍,也是伯克希尔所有投资持仓中的第二大持仓标的。据估算,巴菲特对美国银行的投资,在过去十年中大概给他提供了年化21%的回报。

有意思的是,这次成功的投资,是巴菲特把钱“强塞”给美国银行CEO布莱恩·莫尼翰(Brian Moynihan)争取来的 。

2011年八月的某一天,巴菲特给美国银行的呼叫中心打去电话,想要转接到莫尼翰的办公室,但未成功。后来巴菲特通过投行部的合伙人马克汉博格才联系到了莫尼翰。

“我想给你们50亿美元”,巴菲特说。

“可是…我们并不需要这个钱啊?” 莫尼翰在几天前的电话会议上刚和华尔街传达了美国银行能够自给自足的现状。

“不,拿着吧,这会增加你们整个银行的稳定性”。巴菲特说。

就这样,股神很快把这笔生意“塞”到了莫尼翰的手中。他们周一谈妥了这笔交易,周二签署了协议,周四一早十点钟,50亿美元已经躺在了美国银行的账上。

这笔交易由两个部分组成:一是巴菲特投资50亿美元,获得面值50亿美元的不可转换的累积分红永久优先股,股息每年6%。二是,同时获得能够以$7.14美元/股(高于公布前美国银行的每股价值)买入7亿股美国银行股票的权证,行权期限为10年。按照美国银行的加权平均资本成本,该优先股价值为44.6亿美元,而权证的价值则为31.7亿美元。也就是说,巴菲特在完成这笔交易时已经浮盈26.3亿美元。这样的交易,恐怕华尔街上只有巴菲特能谈得下来。

从投资背景来看,当时的美国银行,甚至美国的整个银行体系,都是风雨飘摇的。2008年1月11日,美国银行当时的CEO肯·路易斯(Ken Lewis)作价40亿美元完成了对美国国家金融服务公司(Countrywide)的并购,成为美国最大的家庭住宅借贷商。在之前的两年,次贷危机的苗头已经逐渐显现,美国国家金融服务公司的股价一路从每股40美元跌到了7美元。路易斯认为,这笔收购捡了巨大的便宜,但当时的他并不知道,这将成为金融史上最糟糕的交易之一。

很快,没有做足尽职调查,一味追求规模的路易斯发现,美国国家金融服务公司在产生住房贷款的过程中,采用了误导性广告,不公正的商业手段,传达给住房购买者完全错误的信息,并将接下来产生的贷款证券化出售给了房利美和房地美(俗称“两房”)。当天量的不良贷款被暴露,金融危机迅速发酵,作为全国20%的次级贷款产生源头的美国国家金融服务公司立即土崩瓦解,美国银行将一颗定时炸弹牢牢地绑定在自己的身上。

次贷危机的定时炸弹爆炸后,除了之后几年无止尽的诉讼官司(赔偿房利美100亿美元,与美国司法部达成协议赔偿90亿美元,并给消费者提供70~80亿美元的救济)及长达近十年的不良贷款处理,美国银行的招牌被涂上一个浓浓的污点。据估算,美国银行的这笔40亿美元的收购,最后给自己造成的经济损失高达500亿美元。

路易斯黯然离场,莫尼翰在2010年接下了大厦将倾的美国银行。这是莫尼翰第一次接管如此庞大的商业帝国。他严重低估了美国国家金融服务公司对美国银行造成的巨大负面影响。2011年他以为业务稳定,希望提高分红,被美联储狠狠打了一记耳光;2011年2季度季报中,他被迫上调次级贷款相关的损失,当天股价应声下跌20%。此时,美国银行距离他刚接任时的股价高点17.86/股,已经腰斩。而此时,巴菲特进场了,上述交易正是在此时完成。

然而空头们的狂轰滥炸并未因为股神对美国银行股票的加持而停止。空头们知道,巴菲特投资的优先股不能被算作核心一级资本,且推断美国银行无法通过分拆非核心业务顺利去杠杆。他们预期美国银行还需要在市场上发行高达500亿美元的股票,稀释股东收益。最悲观的估计认为账面价值减记可能会高达1000~2000亿美元。就这样,美国银行的股票一路下跌,及至2012年初已经几乎再次腰斩,1月低点为4.46美元/股,比巴菲特的行权价足足低了37.5%!

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