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连涨下怎么看下半年行情?

2020-07-16 14:53:44 来源:
连涨下怎么看下半年行情?

第一部分:简单回顾2020年上半年市场

上半年科技股是什么故事?

第二部分:接下来的投资机会

下半年A股机会在哪里?

第三部分:投资落地注意什么

中美关系对中国的科技巨头影响?

大金融等板块最近表现出众对于科技股影响?

科技估值高怎么看?

流动性宽松的宏观背景,对房地产和股市影响?

1、2020年上半年市场

2020年特别的一年,今年市场到底怎么回事?上半年发生了什么事情?特别是科技股这块上半年又是怎样的故事?

张忆东

三个方面:

第一:全球方面

因为疫情全球投资者对于经济是偏保守的,但以美国为例,科技股不仅不受疫情的影响,反而受益于疫情所带来的云端社交往来的一些突破。所以美国的科技股从3月份之后就掀起了轰轰烈烈的上涨,带动了全球科技股的潮流。

第二,从国内角度看

中国的科技股其实也体现出相似的状态,一方面是新的消费模式如互联网相关的新消费模式、新云端办公的涌现。另一方面,政策刺激加大,不单单是传统的财政政策、货币政策的倾斜,还包括积极地利用多层次资本市场,给予了中国这些科技行业支持,在线娱乐和互联网的应用相关的领域展现出了估值和盈利的双抬升。

第三,看长期

刚才讲的都是短期状况,看长期大家都心知肚明,中国在转型在升级,所以能够有助于效率提升的这些细分领域,无论是5G、半导体、新能源车为代表的精密制造,大家都给予它更多成长溢价。上半年的整个科技股是有基本面支撑的,所以上半年上演的是科技股的结构性牛市

茅炜

我觉得今年上半年科技股行情还是分了三个阶段,一个是在年初疫情前,消费电子、半导体还是延续着去年向上的势头。春节期间受到疫情影响,节后有一段时间的短暂回调,但是在海外疫情爆发之后国内半导体创了新高。最近指数又重新创了一个新高。疫情之后大家其实是向确定性、行业景气去参考估值的溢价。投资者在选择标的的时候明显在往两端找,一端是业绩高增长,另外一个是好公司和好赛道,这两类标的投资者都是给了非常高的溢价。

2、接下来的投资机会

下半年的时点A股应该怎么去展望?接下来的投资机会来自于何处呢?

张忆东

我认为这波“牛市”,最核心的主线是科技驱动,它的基本面逻辑还是很清晰的。

刚才讲了上半年的科技牛市是全球性的,而且总体来说还是比较健康的。展望明年或者未来的两三年,我们就需要从全球的大类资产配置、全球经济的角度以及从中国本身的经济发展的角度来去分析这个事情。

第一:跟大家聊一聊对海外的展望

跟大家聊一聊对海外的展望。总体来说海外的疫情不止、刺激不止,增量的流动性宽松最猛烈的时候已经过去,可是存量的流动性是异常泛滥。所以海外资金的外溢效应在下半年还是会非常明显。7月份以后,明显感觉到外资对于中国A股的配置更进一步踊跃了。一方面美国疫情再次爆发和经济重启的政策,导致它疫情还比较糟糕的同时基本面在改善,包括就业数据各方面都有所改善。所以在这种情况下,美国市场在下半年很难出现3月份的股灾,不太可能有太大的系统性风险。同时,美国经济只是一个在寻底的过程,争取平稳,但是同时估值很贵,因为标普500的动态市盈率已经接近历史的最高值。所以我们判断,美股向下的系统性风险也不大,但是目前估值贵,振荡必然会加多,所以性价比变得比较糟糕一些,美股依靠着科技股的巨头来支撑他们的行情维持一个宽幅振荡。

即便如此,我认为投资者会关注性价比更高的资产,相比较而言中国的性价比会更高一点。在上半年大家会担心中美的大国博弈以及地缘政治方面的影响。但是经过了半年的消化梳理,这些可能会让位于中国经济复苏,因为中国经济复苏才是全球资产配置的更关注一个变量。资金的外溢效应会有利于A股和港股最优秀的中国资产估值的修复,它的配置的吸引力进一步的提升。所以在这种经济低迷、利率低位,流动性异常宽松的情况下,谁的复苏的趋势确定,谁的基本面更加明朗,谁就成为宠儿

第二:落实到中国的宏观经济

落实到中国的宏观经济,5、6月份的PMI数据已经表明了中国经济基本恢复常态,而且从最新的6月份PMI数据来看,15个大项里有11个购进价格都已经向上反弹。这反映了需求的修复还是蛮快的。所以我们认为下半年有科技含量的一些先进制造业会成为有较大预期差的地方。而且今年会面临着新一轮的库存周期的抬升,所以下半年库存周期将会呈现一个弱复苏,对于科技龙头,对于一些先进制造业的龙头,我们倾向于说带来了业绩跟估值的双弹性。从长期看,中国的机会其实是三架新马车:一是科技创新,二是内需驱动,三是改革开放、制度红利。过去20年城镇化、工业化是核心驱动,而未来的十几年甚至更长时间带动全要素劳动生产率提升的其实最核心的那个变量就是科技创新

所以不论是短期是不是有一些风格的再平衡,从长期的纬度看最确定的还是科技股的龙头。这是我讲的主脉络。

最后补充一点,从估值的差异性的角度来说,金融地产为代表的传统行业的核心资产,在上半年的相对收益跟消费医药差距太大,而且估值又是在历史低位,所以我们当时说可以怀一点怜悯的心,立足于长期,立足于全球资产的再配置,配置这些中国最优秀的传统行业的核心资产。现在怜悯的心有点变成“贪婪的心”,大家似乎又开始兴奋。但是没有科技创新,对地产、金融其实是无源之水,只有科技为驱动的新的增长点带动中国的高质量发展,其他传统行业的价值股才能够有估值的修复。也就是说近期的一些过度投机的情绪,可能在三季度会受到一些振荡调整的压力,但是长期科技驱动的这样一个主脉络应该不会大的变化。这就是我对于下半年的一些看法。

茅炜

对于不管是个人投资者还是机构投资者而言,从中长期的纬度看要投入到哪一个领域,只要回答一个问题,中国经济这艘大船未来到底靠哪一个行业来驱动?有很多人说过去30年买房子最挣钱,因为过去房地产确实在很多时候都成为了中国经济增长的一个非常重要的确定点。当我们的经济出现整体增速放缓,甚至是由于疫情影响,我们出现了极低的单季度GDP增速,地产定力仍然非常强,这个背后的最大原因是这个行业已经度过了供不应求的大的阶段,其实绝大部分的人都已经达到了居者有其屋的状态。我非常同意刚刚忆东总说的,未来中国经济增长的最大驱动力来自于科技,尤其是贸易战、科技战之后,所有人都看到我们在一些基础学科领域的欠缺。我们有一种创新是应用创新,但这是锦上添花的东西。真正核心的是技术创新,我们一定要去发展属于中国自己的硬科技。所以我科技这个大的趋势一定是未来2、30年甚至更长时间的主线。

3、投资落地注意什么

现阶段看貌似中美关系比较紧张,美国对中国的科技巨头有一些制约,这会对我国科技企业的影响有哪些呢?

张忆东

几个方面:

第一层面

我们觉得是半导体、一些精密技术、制造的配件等等,还是会受到美国科技的影响,以海思为例,给华为供货的任何产品里面如果包含了美国的技术,哪怕1%的技术,都需要向美国申请许可证。这个政策其实有点霸王条款,可是没有办法,美国现在在科技领域里边是有优势的。所以中国需要发奋图强,短期可能是有一定的压力,但是从长期而言,恰恰也给了我们一个赶超的一个空间。

第二层面

一些操作系统,包括谷歌,可能对中国也是有一些限制,特别是华为手机。所以无论是硬还是软科技,我们可能还是跟海外的一流水平有差距。换个视角来说,我们跟80年代的日本相比,可是比他们有更大的优势,就是内需市场。你可以看到日本跟美国在80年代也是开始贸易战、科技战,在半导体领域美国对于日本的压制也是非常之激烈。可是我们不一样,日本当年内需市场太小,内部刺激最终导致产业空心化以及资产泡沫化。但是我们不一样,中国是全球最大的内需市场,而且整个制造业的产业体系比较全备,我们可以说都有,只是不像人家那么先进,这种差距的弥补可以通过中国的庞大的内需,比如说5G需求、万物互联互通的一些需求,提供了一个强有力的造血功能还有很重要一点是我们资本市场的深度,比日本当年还要好。

因为我们有境内境外两个市场,A股里边科创板、创业板也在积极地采用注册制,而且积极地把资源引导到科技创新型的这种产业里边。港股这两年也是在积极地推动同股不同权的这种科技创新型公司的上市,中概股的回归以及一些生物科技公司的上市,都反映了中国现在进入到了新的一轮的朱格拉周期。注册制恰恰能够帮助更多科技创新型的公司从资本市场拿到钱帮助他们做大做强,很像美国90年代的信息高速公路。所以我们讲的前景还是非常乐观的。短期只是一种扰动而已。

茅炜

在大的全球分工的背景下,我们精于制造,基础学科这些东西由欧美国家去做,大家觉得是各取所长来做全球化分工。从08年金融危机以后,全球主要经济体之间的双边贸易在萎缩,在特朗普上台以后贸易战、科技战打的更加赤裸,被掐到一个比较要害的部位,大家现在对于基础学科的重视是空前的。我们看到华为有很多数学家、物理学家、化学家,这个其实是一个企业对于一些基础学科的投入的重视度。我们觉得会有越来越多的企业重视这个问题,差距是可以缩小的。从这个角度来讲,我们看好国内科技行业或者相关公司未来的发展,它会逐渐从所谓的应用创新转到硬的科技的创新上。说实话,无论是做盈利预测还是给估值,我对于硬的科技的盈利预测估值其实会更有信心一些。

局长:

上半年到现在市场表现都还是不错的,成交量也放大。特别是大金融等板块最近表现比较出众,甚至市场上已经喊出“牛市”了,对于科技股是不是不利的影响?

张忆东

第一点:

我们认为短期的风格再平衡是合理的,虽然我认为科技牛是很健康的,并不是因为科技股太贵,而是因为金融地产大家给它的预期太悲观了。银行、地产A股的分红收益率超过4%的比比皆是,而港股的分红收益率超过6%的都是比比皆是。所以说全球水那么多,资产配置的逻辑迟早会向这些洼地有一定的回流,这叫大河有水小河满,大河无水小河干。我一直是把科技牛市作为这轮行情的主脉络是干流、是大河。所以大河有水的话,它一定把支流填满,而金融地产是支流。最终从基本面的逻辑来说,市场应该是被科技牛所带动的,它不是个切换,而是一个牵引,也就是说金融地产是阶段性的对过度悲观的预期做一定修复。

第二点:

和历史的估值切换相比,这一次我倾向于不是你死我活的斗争,因为在2009、2010年也好,还是14年的4季度,往往是金融地产一起来,成长股特别是科技股就大跌,但是这次不太一样。一是全球钱也足够多,缺少好资产,所以优秀的科技股大家也有坚定的持仓的意愿。所以它是风格平衡而不是你死我活的斗争,彼此交相辉映也有可能。

第三点:

我们是觉得长期来看,科技股选股难度坦率说比金融地产难,因为金融地产基本上最优秀的是哪些,大家都心知肚明,它经过了几轮的周期循环,商业模式都很清晰了。所以金融地产反而适合普通投资者参与,一旦它的估值达到一定合理的位置的时候,就会进入到振荡期。但是科技股特别是硬科技股真的叫没有金刚钻无法揽瓷器活,所以我一直都不建议个人投资者自己去参与,而是应该把资金交给专业的投资者,他们关注的是基本面、未来增长的空间,核心竞争力。所以对待科技股的核心资产和传统行业的核心资产应该是两种思维,不要过度期待金融地产为代表的传统行业的核心资产过度的泡沫化。因为它基本面、资金面、监管环境其实跟过去的十几年是不一样的。对待科技股的核心资产是要关注有真实的科技竞争能力,有研发投入能力,能够掌握最先进的具有国际竞争力的公司,我认为恰恰是需要专业的基金经理来帮大家来梳理的。

茅炜

其实以金融为代表的这些周期股,大家已经给它太多的对于经济未来增长不及预期的悲观的判断。只要这个悲观的预期略有修正,其实估值的修复空间就是存在的。与其说让这个市场两极分化更严重,让科技和成长股进入整体泡沫区,这个市场反而会更加危险。目前肯定有个别的公司略有泡沫,但是整体而言这个市场还是非常健康的。但是我们觉得大家买入科技、成长、消费大的逻辑其实仍然是存在的,这些行业可能仍然是带动中国经济未来成长的一个最主要的动力。我们很难肯定中国经济未来能够成长,但是我们去否定真正拉动中国经济未来成长的这几架马车,这是一个很自相矛盾,逻辑上无法自洽的一个假设。

局长:

很多投资者又看好又同意科技长期的发展,但他们会说科技估值已经很高了,还会回调,刚才你们两个也都说了,针对科技估值高,咱们能再简短地说一下打消投资者的疑虑吗。

张忆东

第一点,估值方法换一换。

对于成长性明确的科技股,不能用PE进行估值,可以从远期现金流的折现,从行业空间来倒算。跟所谓的价值股最大的区别就是科技所引发的成长性。

第二点,就算估值方法依然用PE,那么不要跟价值股来比,跟自己比。

或者与相似的行业进行国际对标,比如说中国的互联网跟美国的互联网,中国的一些新能源车跟特斯拉进行比较,这个可能同类进行比较更加合理一些,并且考虑业绩增长之后的估值来进行全球的对标。

第三点,要根据不同的时间阶段。

这个公司它究竟是初创期、萌芽期还是高增长期或成熟期,这是不一样的。比如成熟期的科技股就可以用PE进行估值,高速增长的这个阶段可以用PEG估值。所以谈估值本身没有意义,关键还是在于它的竞争力和盈利能力。总的来说,一是要考虑流动性环境,二更重要的是考虑基本面的增长动能。

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