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制造业需求是否会进入强复苏阶段?

2020-07-31 14:06:49 来源:
制造业需求是否会进入强复苏阶段?

制造业进入5月以后,表现一直很亮眼,尤其是冷系相关(狭义制造业)的汽车和家电呈现出明显的逆季节性表现,使得制造业需求增速不断提升,顺利接棒建筑需求,对黑色产业整体需求有很好的稳固作用。叠加二季度制造业贷款需求同比增速加速上行,根据其领先性,制造业PMI新接订单趋势性上行态势也有望开启,制造业复苏预期逐步增强。7月制造业PMI数据出炉,新接订单延续回升的态势,根据其和制造业需求当月增速相关性来看,7月制造业需求增速大概率延续上行的态势,制造业复苏态势仍在延续。

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

从调研反馈来看,当前钢厂板材订单较为饱和,相关贸易商心态也较为乐观,与数据的表现基本相符。而政治局会议仍注重对制造业的支持力度,政策预期仍偏乐观。整体来看,制造业复苏预期基本成为共识,分歧点在于复苏的强度上。那么,抑制制造业复苏强度的不利因素有哪些呢?

回顾之前的制造业强势复苏周期,在经历过主动去库存和被动去库存后,产成品库存往往是比较低的,但本轮产成品库存并没有经过很好的去库存阶段,而随着经济活动恢复,制造业并没有出现被动去库存的状态,产成品库存不降反升,目前的产成品库存水平是明显高于前两次强势复苏周期的。从原料库存看,原料库存是偏低的,和前两次强势复苏周期水平相近,但原料补库节奏并没有像当前制造业需求表现的那么强劲,而前两次强复苏周期都会对原料库存进行强有力的补库。从库存的角度看,产成品库存低为制造业强势复苏提供了有利条件,而对原料库存有无强有力补库是制造业复苏力度的很重要的观测指标。

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

对于原料的补库意愿来说,企业盈利的状态是比较关键的,一般情况下企业盈利状态会领先于原料的补库力度。虽然工业企业当月利润在5月和6月增速都开始转正,但累计利润仍呈现较为明显的负增长,而且从企业利润的另一个观测维度M1指标来看,M1增速回升一直较为缓慢,企业对自身的利润预期并不乐观。而且企业盈利还对制造业贷款需求指数也有领先性,因为正常逻辑下,企业只有盈利能力好转后,才会进行扩大投资,才会加大对资金的需求量,但本轮贷款指数回升周期是明显早于和好于企业盈利表现的,那么本轮贷款需求指数的回升就有可能并不能很好的兑现到制造业复苏上。

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

从我们的需求联动机制来看,冷系需求的趋势因素是商品房销售,而商品房销售二季度增速回升也较为明显,对冷系需求是有提振的。但需要看到的是因为本轮地产刺激力度偏弱,居民购房购买力指标回升复苏要比前几轮复苏周期要低很多,商品房销售的回升高度也就不太乐观,进而会对冷系需求的回升高度也产生压制。从目前的机械表现来看,整体表现一般,对制造业形成了拖累。分结构看,金属制品表现仍较为疲软,当月增速尚未恢复到正增长,是主要的拖累项,通用和专用设备表现较好,6月增速延续小幅上行态势至7.4%。对于机械需求的预期来说,由于机械的趋势因素是建筑业,建筑业的好坏会对机械行业形成较为明显的影响,下面在来看一下建筑需求预期。

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

7月建筑PMI表现较好,但新接订单表现一般,使得建筑需求趋势指标和制造业需求趋势指标形成了背离,好在制造业需求回升力度较大,使得整体的需求预期仍延续小幅上升的态势,但需要注意的是钢价的上涨是明显强于实际的需求表现的,价格表现有些过于乐观。从历史上看,建筑需求和制造业需求共振上行的时候,才容易开启牛市,目前两者都处于低位,向下的空间肯定都不大了,也就是需求下行对价格的拖累因素已经不大了,后期的关注点主要是两者的回升力度问题。

制造业需求是否会进入强复苏阶段?——7月PMI数据简评

 

建筑新接订单与房价增速关系较为密切,毕竟地产是影响建筑需求的趋势因素,从两者的关系来看,因疫情导致的偏离因素正在逐步消失,也就是说随着经济恢复,需求回补效应会逐步减弱,房价增速对建筑的趋势影响会逐步加大。虽然近期热点城市房价表现较好,环比上涨城市也开始变多,但国家政策层面对地产上涨风险的担忧依然存在,房价增速高估状态也未有明显的缓解,股票二级市场对房地产板块的预期也不乐观,房价增速开启上行通道的预期暂不强,进而会对整体的建筑需求持续好转形成拖累。基建预期虽然比较强,但在财政压力比较大和非标融资又不放开的的背景下,基建增速进一步提升的空间也不大。

 
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