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沙特和俄罗斯,谁有可能最先顶不住?

2020-03-11 15:16:35 来源:
沙特和俄罗斯,谁有可能最先顶不住?

上周末,“OPEC+”会议意外“谈崩”引发全球最大产油国之间的价格战,油价暴跌30%,资本市场也集体上演大跳水,3月9日美股罕见触发了史上第二次熔断机制,一度逼近熊市门槛。

那么,作为此次价格战的“主角”,沙特和俄罗斯的财力相差多少?谁有可能最先扛不住低油价?这场价格战又将如何收场?

沙特和俄罗斯,谁有可能最先顶不住?石油价格战最终如何收场?

 

专家认为,从政府财政状况看,俄罗斯财政盈余自2018年后明显改善,而沙特仍未能扭转持续赤字的局面。另外,由于俄罗斯政策对原油依赖度较低,因此相对沙特而言,俄罗斯对低油价更具抵抗力。

如果在3月底前仍然没有出现任何对供应方的约束,油价的利空影响会不断放大,供应收缩将非常缓慢。在没有协议约束的情况下,先抵挡不住低油价而减产的国家将会失去本来的市场份额,从而完成原油市场供需的再平衡。

俄罗斯对低油价更有“抵抗力”

据消息人士透露,沙特将在3月底现有协议到期后,立即大幅提高石油产量至1000万桶/日,甚至接近1100万桶/日。从产能上看,沙特是目前全球最大的石油出口国,单日产能为1200万桶,而过去几个月里,沙特的产量一直保持在970万桶/日。也就是说,其完全有能力实现产量的迅速增加。

广发期货发展研究中心副总经理王荆杰告诉《国际金融报》记者,沙特大幅调降4月份原油出口官价,从侧面体现该国做好了增加生产出口的准备,但原油“价格战”的持续性仍有待斟酌。

沙特和俄罗斯,谁有可能最先顶不住?石油价格战最终如何收场?

 

图片来源:彭博社

从外汇储备上看,沙特与俄罗斯的实力似乎相差无几。

据俄罗斯银行和俄罗斯财政部数据,自2017年开始,俄罗斯的外汇储备已经超过俄罗斯的主权债务。目前,俄罗斯的外汇储备居世界第四位,同时处于债务水平最低国家之列。

根据维基百科数据,截至2月28日,俄罗斯外汇储备达5700亿美元。

而截至2020年1月,沙特外汇储备为5018.36亿美元,位居世界第五,仅次于俄罗斯。此外,沙特的债务水平约为GDP的25%,也处于较低水平。

但从政府的财政状况看,两国差距不小。王荆杰表示,“俄罗斯财政盈余自2018年后明显改善,而沙特仍未能扭转持续赤字的局面。另外,俄罗斯政策对原油依赖度较低,其财政收支平衡所需油价约为45美元/桶,而这一数字在沙特是80美元/桶。因此,相对沙特而言,俄罗斯更具对低油价的抵抗力。”

沙特和俄罗斯,谁有可能最先顶不住?石油价格战最终如何收场?

 

图片来源:彭博社(摩根大通统计数据)

相比之下,摩根大通的统计数据虽然偏高,但也证实了这一观点。2019年,俄罗斯维持财政收支平衡所需油价为51美元/桶,而沙特的这一数字却在92美元/桶,约为俄罗斯的2倍。也就是说,相比沙特和其他石油输出国,俄罗斯能够更好地应对低油价。

近年来,西方国家的一系列制裁虽然在一定程度上影响了俄罗斯的经济活力,但也推动了俄罗斯政府自2015年油价暴跌以来的紧缩性财政政策,削减支出,增加政府收入。

2018年,俄罗斯联邦预算首次实现7年来的财政盈余。而在过去几年里,俄罗斯除油气外财政收入也有了较为明显的增加,且大部分国内收入来自于增值税,表明增长是内生性的,而且经济已经出现一定程度的好转。

彭博社认为,虽然本月初油价跌破了俄罗斯的收支均衡价,但鉴于过去2年的预算盈余,财政部能承受的价格可以更低一些。当油价在40美元/桶附近时,俄罗斯在今年仍然会有大把增加支出的空间。

另据英国《金融时报》报道,近年来,俄罗斯已经用过剩的石油收入建立了1700亿美元的国家财富基金,并认为,即使油价跌至42美元/桶的收支平衡水平,俄罗斯也可以凭借基金挺过任何短期的价格战。

俄罗斯财政部称,俄罗斯能承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平,国家财富基金超过1500亿美元,可以在长期低油价的情况下动用。

相比俄罗斯更加多元化的经济结构,沙特对石油的依赖度要高出很多。据世界银行数据,2017年石油收入(减去生产成本后的净收入)占沙特阿拉伯23.1%,为世界第五高的国家,俄罗斯这一比例为6.43%,排在第18位。

最重要的是,沙特在2015年财政预算由盈转亏后,目前仍未扭转局面。当前该国仍有数百个项目被暂停,政府对承包商的仍有数百亿美元欠款未付,至今仍对当地企业构成影响。

阿布扎比商业银行首席经济学家Monica Malik表示,“今年沙特可能会面临600亿美元的额外资金需求,若石油保持在当前水平且政府维持支出,赤字可能会翻一番,达到1000亿美元。”

最终结局仍是重回谈判桌

回顾2014年,以沙特为首的OPEC国家为打垮美国页岩油公司,大肆增产,降低油价。自2014年6月至2016年1月,布伦特原油一路从115.06美元/桶暴跌至27.88美元/桶。但不曾想到美国页岩油企业靠借债存活了下来,最终OPEC不得不拉拢俄罗斯减产,提升油价。

上一次石油价格战历时2年有余。而回顾历史上其他几次油价暴跌:1998年亚洲金融危机期间,需求增长放缓致油价下跌持续2年时间;2001年互联网泡沫破裂,油价下跌持续2个月;2008年金融危机期间油价下跌5个月。

那么这一次暴跌又会持续多久?后续将如何收场?

广发证券指出,像2014至2016年供给端引发的油价暴跌往往持续时间较长,需要较长时间消化市场过剩。而像1998年、2001年、2008年需求端引发的暴跌,往往可以通过减产在短时间内修复。

但广发期货发展研究中心原油研究员李承昊对《国际金融报》记者表示,相比2014年,此次石油“价格战”历时2年的可能性很低。“原因在于,目前油价已经处于偏低区间,对产油国财政的损害是立竿见影的,进一步下降空间不大。此外,页岩油企业现金流紧张,进一步举债会受到束缚,投资者态度也不及以往积极”。

3月10日下午,俄罗斯能源部长诺瓦克表示,原油产量有增加50万桶/日的能力,但“OPEC+”合作的大门并未关闭。而下一次“OPEC+”会议计划在5-6月召开。

李承昊认为,“虽然美国也不希望油价异常波动,但其主动调节供应的可能性较低。沙特和俄罗斯最终的结局还是重回谈判桌。”

国泰君安期货原油研究总监王笑对《国际金融报》记者表示,“由于在下一次时间窗口打开之前(3月底,‘OPEC+’本次减产将会完全结束),市场都不会再有一个非常官方的声明或行动去对未来产量进行约束,因此,所有对供应收缩的‘侥幸’预期都是无效的。”

他指出,“如果在3月底前未有任何供应方面的约束出现,那么‘供应大幅过剩’会重回场,供应预期对于油价的利空影响会不断放大。而在没有协议约束的情况下,供应的收缩将会是非常缓慢的一个市场行为。先扛不住低油价而减产的人将会失去本来的市场份额,从而完成原油市场供需的再平衡。”

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