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巴比食品(605338.SH):靠卖包子年入10亿

2020-10-14 14:05:13 来源:

巴比食品(605338.SH):靠卖包子年入10亿


2020年9月28日,昨天成功在A股主板上市的公司——巴比食品(605338.SH)公告,线上、下合计弃购157710股,由主承销商国元证券包销,包销比例为0.25%。

虽然国内市场已经逐渐过渡到注册制,但一直以来国内资金十分青睐食品消费行业,且A股打新的破发可能性几乎为零的传统下,对于发行价并不算贵的巴比食品,弃购行为十分罕见。

从招股书信息及整个商业逻辑的角度看,公司特点优劣分明,总体并不算差。

一.成长性尚可

位于上海市的巴比食品主营业务是生产销售面点系列产品、馅料系列产品以及外购系列产品,消费场景以早餐、团餐为主。

通俗的讲,平时在上海店铺买包点、馒头、豆浆等早餐,大部分是它家供应的。

看似不起眼、无门槛的业务做到极致也能爆发不少潜力,2016年-2019年营收节节攀升,至2019年为10.64亿元,年复合增长率为14%。

问题就出在这里,成长性不足。

截至2019年巴比食品直营店为116家,加盟店为2015家,直营店数量连续三年几无增加,加盟店数量年复合增长率为12%。

单从加盟店净增加数量看,公司仍在快速扩张阶段,但问题出在区域扩张受阻。

有两组数据可证明区域扩张暂时受阻。

一是新增单店年均收入下滑

2017年新增门店430家,对应门店当年收入6061.46万元,每家门店年均营业收入约14.09万元;

2018年新增门店数量527家,对应门店当年收入7410.08万元,每家门店年均营业收入约14.06万元;

2019年新增门店数量607家,对应门店当年收入6668.99万元,每家门店年均营业收入约11万元。

二是华南、华北区域单店营收下滑快,区域营收金额/区域数量即得到结果(略有误差,不影响结论)。

2017-2019年华南地区单店营业收入分别为40.06万元、33.68万元、30万元;

2018-2019年华北地区单店营业收入分别为22.24万元、15.96万元。

巴比食品靠加盟模式推动营收上升,营收来源靠华东区域尤其是大本营上海市,对外扩张逻辑虽行得通,但实际效果并不显著。

若从2018-2019年净新增上海门店数量增速分别为7.82%、4.21%的角度看,市场担心上海市的门店数量已到达天花板。

但从另一角度看,巴比食品的处境似乎并无市场看得那么悲观。

一是华东产能利用率满负荷运营且扩产

巴比食品上海工厂连续三年的产能超负荷运营且每年上升,至2019年成品类、馅料类产能利用率分别为136.05%、134.01%。

巴比食品计划2020年10月份于南京溧水于开建11万平方中央工厂,2年内建成;2021年11月将在上海松江区车墩镇开建6万平方中央工厂,届时华东区域产能将进一步扩大。

资料来源:招股书

二是未来发展规划

未来三年的巴比食品成长性如何,招股书以下这句话说明一切。

为了拓宽销售渠道、增强公司竞争力,公司除巩固加强原有的加盟连锁销售业务和团餐销售业务外,计划 3 年内在北京、上 海、广东、江苏、浙江等地区的重点地段开设 182 家直营店铺,增强公司在华东、 华南、华北等地区的旗舰门店示范宣传作用和提升销售;同时加强自有电子商务平台建设。

即加盟、团餐经营策略维持不变的前提下,新增的利润点出自直营店扩张及线上电商拓展。

巴比食品持有的16家直营店约11家位于上海,3年内扩建的182直营店,将有93家位于上海市,占比50%。

从2017-2019的直营店平均收入的角度看,虽有略下滑但远高于加盟店,若按照2019年营收规模及直营平均收入为参照,三年直营店贡献的总营业收入增速约10%。

巴比食品直营店毛利率堪称暴利,截至2019年直营店毛利率为60.19%,由于直营门店数量少,毛利占比仅为2.87%。

直营店的毛利率与加盟店相比接近一倍,保守假设猪肉价格按照2019年维持不变(2020年已开启下滑周期),再保守的按照93家上海市直营店计算,其创造的毛利规模实际已经相当于930家加盟店的规模量;183家直营店带来的毛利占比预计将达到20%左右。

值得注意的是,因原材料价格上涨,巴比食品除了馒头类,其余销售的饺子、包子等产品单价均呈不同程度的上调,毛利率稳住微跌,但营收增速慢间接证明消费者对早餐价格敏感,品牌力尚未能支撑提价。

二.进攻不足,收成有余

民以食为天,巴比食品的商业模式不具备周期性,国内早餐市场庞大,只要加盟店数量稳定增加,其营收规模具备稳定增长条件,但也正是门槛低,消费者对早餐价格敏感,导致市场认为公司成长性不足,偏见下的公司估值短期内不会高。

不过,公司轻资产模式撬动庞大的营收,每年净经营现金流,无长短期有息债务,应收周转天数短等属性,说明巴比食品的业务是现金牛,从股价的角度看,可能输时间以及需要考虑回报率,不过A股往往出乎意料。

为什么这么说,除了公司商业模式及未来成长性预期,另一个因素就是股权结构。

从整个股权结构及高管的履历,巴比食品属于家族企业。

老板股权集中度高。实际控股人直接+间接合计持股共80.76%,其中包括夫妇合计直接持股数量占公司股份总数的64.64%,通过三大员工平台(津会平、天津巴比、天津中饮 )间接持股16.3%。

大部分是3年后解禁,完成业绩的动力值得期待的。

相信公司经过2016年的炒股经验后(2016年买股票亏损3860万元),对A股市场有深刻的认知,对于小票股价演变逻辑其实来来去去就那几个套路。

三.结语

巴比食品商业模式并不差,其加盟店天花板远远未到尽头,绝味食品的门店数量就是一个很好的参考指标(截至2019年上半年,绝味食品直营及加盟店合计10598家)。

发展的过程只要业绩逻辑跑得通,交得出成绩,相信不会令投资者失望。

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