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“正常的货币政策”不等于转向

2020-10-15 10:42:24 来源:
“正常的货币政策”不等于转向

9月新增人民币贷款1.9万亿,预期1.75万亿,前值1.28万亿;新增社融3.48万亿,预期2.95万亿,前值3.58万亿;M2同比10.9%,预期10.5%,前值10.4%;M1同比8.1%,前值8%。

核心结论:

1.信贷:新增信贷延续高增,前三个季度累计新增贷款超16万亿,同比多增2.6万亿,信贷余额增速连续三个月持平13%。结构优化,居民贷款、企业中长贷高增,反映消费改善、地产持续强劲、中长期融资需求提升。

2.社融:前三季度新增社融近30万亿,存量增速创新高,主支撑在于表内贷款、政府债券和表外融资。结构显示资金对实体经济支持加强,流入非银机构贷款减少。政府和企业债券接近完成全年发行目标,后续对社融支撑力度预计减弱。

3.M1、M2齐升,M1-M2剪刀差小幅走阔。M2升幅加大源于季末财政投放力度加大,信贷和社融高增创造存款,季节性因素等。M1略升,但不及M2升幅,体现了房地产销售增速仍维持高位,但边际放缓。

4.总体看,9月金融数据显示货币政策并未实质转向,既结构性紧又结构性松。结构性紧:考虑到疫后经济逐步向潜在增速修复,且需防止资金流入房地产和空转,四季度降准、降息概率小了很多。结构性松:基于海外疫情、世界经济不确定性、央行表态等因素,我们认为货币政策只是回归常态并非转向,流动性仍将维持合理充裕,实际贷款利率也有望进一步降低,特别是支持制造业、中小微企业融资,背后的真实意图应是稳就业。也继续提示,预计四季度信贷和社融增速将维持平稳,难以继续明显走高,也即本轮信用最宽松的时候已过。

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